Специфика международных расчетов заключается в том, что в качестве валюты цены и платежа используются обычно иностранные валюты, так как пока нет общепризнанных мировых кредитных денег.

Валютные рынки – это официальные центры, где совершается обмен, купля-продажа иностранной валюты на национальную по курсу, складывающемуся в результате согласования спроса и предложения.

Валютный рынок обслуживает международный платежный оборот. В широком смысле валютный рынок это сфера экономических отношений не только купли-продажи иностранной валюты, но и сфера движения капитала иностранных инвесторов.

Участниками международного валютного рынка являются:

1. Коммерческие банки. Они являются центральным звеном международного валютного рынка, так как каждая операция существенных размеров проходит через их счета.

Банки выходят на международный валютный рынок, чтобы удовлетворить потребности своих клиентов, главным образом корпораций. Банки также могут участвовать в сделках с валютами, чтобы изменить валютную структуру собственных активов и обязательств. Обычной для банков практикой является котировка курсов валют.

Большая часть сделок на валютном рынке – это сделки между банками, поэтому валютные курсы, публикуемые в печати, являются межбанковскими. По этим курсам торгуют суммами не менее, чем на 1 млн. долл. Курсы, доступные корпоративным клиентам, именуемые «розничными» менее благоприятны, чем «оптовые» межбанковские курсы.

2. Корпорации. Они ведут операции в нескольких странах и получают платежи в разных валютах, а затем переводят их в валюту своей страны.

3. Небанковские финансовые учреждения. Среди большого набора услуг, предполагаемого ими есть и услуги, предполагающие сделки с валютами. Торговлю иностранными валютами часто ведут институциональные инвесторы, такие как пенсионные фонды.

4. Центральные банки. Они иногда проводят инвестиции на валютном рынке. Хотя объём сделок обычно незначителен, влияние этих сделок может быть весьма велико, так как агенты валютного рынка пристально следят за действиями центрального банка, стремясь получить ключ к будущей макроэкономической политике.

Современные мировые валютные рынки характеризуются следующими особенностями:

Интернационализация валютных рынков, широкое использование электронных средств связи;

Операции совершаются непрерывно в течение суток попеременно в разных частях света;

Техника валютных операций унифицирована, расчеты осуществляются по корреспондентским счетам банков;

Широкое развитие операций с целью страхования валютных и кредитных рисков;

Спекулятивные и арбитражные операции намного превосходят валютные операции, связанные с коммерческими сделками;

Нестабильность валют, курс которых имеет свои тенденции, не зависящие от фундаментальных экономических факторов.

С функциональной точки зрения валютные рынки обеспечивают:

Своевременное осуществление международных расчетов;

Страхование валютных и кредитных рисков;

Взаимосвязь мировых валютных, кредитных и финансовых рынков;

Диверсификацию валютных резервов банка, предприятий, государства;

Регулирование валютных курсов;

Получение спекулятивной прибыли;

Проведение валютной политики для регулирования экономики.

Инструменты валютных операций:

Переводной коммерческий вексель (тратта) – требование, выписанное экспортером или кредитором на импортера или должника;

Банковский вексель – вексель, выставленный банком данной страны на своего иностранного корреспондента;

Банковский чек – письменный приказ банка – владельца авуаров за границей своему банку – корреспонденту о перечислении определенной суммы с его текущего счета держателю чека. Экспортеры, получив такой чек, продают его своим банкам;

Банковские переводы – приказ банка банку – корреспонденту в другой стране выплатить по указанию своего клиента определенную сумму в иностранной валюте со своего счета. С развитием системы СВИФТ для переводов стали использоваться электронные средства.

В связи с усиливающейся взаимосвязью между валютными, кредитными, финансовыми и золотыми рынками в крупнейших банках введена концепция валютного зала, в котором объединены операции на этих рынках. Позиции в иностранных валютах, инвестиции в золото и ценные бумаги рассматриваются как альтернативные формы ликвидного вложения средств банка. Электронная система Рейтер – дилинг дает возможность банкам моментально устанавливать контакт и совершать сделки с заинтересованными банками и с заинтересованными лицами.

Различают мировые, региональные, национальные валютные рынки. Мировые валютные рынки сосредоточены в Лондоне, Нью-Йорке, Цюрихе, Люксембурге, Франкфурте-на-Майне, Сингапуре и др. Лидирует Лондонский валютный рынок (объемы операции в 9 раз превышают операции в Париже, в 5 раз – во Франкфурте-на-Майне, в 2 раза в Нью-Йорке). Мировой валютный оборот распределен следующим образом: 40% приходится на европейский рынок, 40% - на американский, 20% - на азиатский рынок.

На региональных и местных валютных рынках осуществляются операции с определенными конвертируемыми валютами.

Различают рынок валюты спот – рынок немедленной поставки валюты (в течение 2-х дней). На этом рынке осуществляются кассовые сделки, сделки по обмены одной валюты на другую, страхуя риск, а также зачет взаимных требований участников сделки (клиринг).

Рынок срочных контрактов предполагает заключение контрактов на обмен валюты на определенную дату в будущем по оговоренному курсу.

Между рынком спот и рынком срочных контрактов существует следующая взаимосвязь: срочный курс превышает курс спот на разницу в процентных ставках в разных странах. Учет этой закономерности позволяет прогнозировать валютный курс.

Валютные операции невозможно провести без котировки (определения курса валюты). Наиболее распространена прямая котировка , при которой стоимость иностранной валюты выражается в национальной. По отношению к некоторым иностранным валютам, в связи с малым масштабом, за единицу принимается 100 единиц (бельгийский франк, японская иена) или 1000 единиц (итальянская лира).

При косвенной котировке за единицу принята национальная валюта, курс которой выражается в определенном количестве иностранных денежных единиц. Она применяется в Великобритании, с 1978 г. в США введена частично косвенная котировка (при котировке марки ФРГ, французского, швейцарского, бельгийского франков и др. валют).

Котировка иностранных валют в национальной используется банками преимущественно в отраслях с торгово-промышленной клиентурой, интересующейся стоимостью конкретных иностранных валют по отношению к национальной. В операциях на межбанковском валютном рынке котировка проводится преимущественно по отношению к доллару США. Если операции какой – то валютной проводятся без ограничений (географических, законодательных) и она относительно стабильна, обеспечена, то такая денежная единица считается «твердой» или легко обращаемой или свободно конвертируемой.

В случае наличия неких ограничений на обменные операции говорят о «мягкости» валюты и называют такую валюту частично конвертируемой. По этому признаку выделяют три важнейшие группы валют:

1. Основные, главные валюты. Это денежные единицы, обращаемые без ограничений на всех сегментах валютного рынка. Они обладают полной конвертируемостью практически в любых объёмах по самым разным вариантам текущих и срочных сделок. Выделяют так называемую большую пятерку – доллар, немецкая марка, швейцарский франк, японская иена, английский фунт.

2. Второстепенные валюты. Это те валюты, которые обращаются свободно, но время от времени по ним возможны определенные сложности. Например, затруднения с продажей или покупкой лотов более млн. долларов.

К этому разряду причисляют денежные единицы Ирландии, Финляндии, Португалии, Австрии, Сингапура, Греции, Норвегии, Швеции, Дании, Омана, Кувейта, Люксенбурга, Индии.

3. Экономические валюты. Котировки по ним есть, но возможны значительные ограничения по объёмам операций, а также рынку срочных сделок, который может совсем отсутствовать. Не исключены и законодательные лимиты со стороны соответствующих стран на более широкую торговлю их валютами. Это справедливо для Индонезии, Таиланда, Гонконга, Малайзии, Вьетнама, Китая, Филиппин.

Необходимо различать внутреннюю и внешнюю обратимость валют.

Внутренняя обратимость - это способность национальной денежной единицы свободно обращаться в любые товары и услуги на внутреннем рынке, а также обмениваться на другие валюты для резидентов.

Внешняя обратимость - возможность для нерезидентов (иностранных предприятий, граждан) свободно обменивать данную национальную валюту на любую иностранную по действующему валютному курсу.

Конвертируемость – это связь внутреннего и мирового рынка через гибкий валютный курс национальной денежной единицы при максимальной свободе в торговле, движении капиталов и рабочей силы.

Для введения конвертируемости валюты необходимы определенные условия:

Наличие равновесного товарного и денежного рынка;

Юридический и организационный режим свободного обмена национальной валюты на иностранные;

Стабильность национальной денежно-кредитной и финансовой системы;

Наличие мощного и конкурентоспособного экспорта для поддержки курса валюты.

Выделяют два основных пути достижения конвертируемости валюты:

Валюта становится обратимой в результате предварительной стабилизации экономики и финансов как следствие роста производства и экспорта. По этому пути шли страны Западной Европы в течение 10-15 лет.

Конвертируемость наступает не как подготовительный этап, а как инструмент экономических преобразований, часть мер «шоковый терапии» по оздоровлению экономики и финансов. При этом процесс установления валютного курса отдается центральным банком рынку, но при этом национальная валюта достигает только внутренней, а не внешней конвертируемости.

Российская экономика пошла по второму пути. Курс рубля до реформ был привязан к «корзине» ведущих валют. Однако официальный курс не отражал реального соотношения покупательных способностей валют и был номинальным.

Существует всемирная закономерность: с повышением уровня экономического развития и уровня открытости экономики внутренние цены приближаются к мировым, что приводит к повышению реального курса национальной валюты. По целому ряду показателей можно сделать предположение о том, завышен или занижен номинальный валютный курс относительно реального:

1. Темпы роста экспорта и импорта. Если экспорт растет опережающими темпами по сравнению с импортом, то при прочих равных условиях это говорит о возможно заниженном курсе национальной валюты.

2. Знак сальдо и темпы роста торгового баланса. Если торговый баланс положителен или растет, то это признак вероятного занижения валютного курса и наоборот.

3. Величина и динамика валютных резервов. Если валютные резервы страны растут, то при прочих равных условиях это говорит о политике занижения курса. Если резервы уменьшаются, то это свидетельствует о попытках поддерживания курса.

4. Долларовая оценка средней заработной платы и денежных доходов в целом. Если доходы в долларовом выражении растут, то это свидетельствует о реальном укреплении национальной валюты, если попадают, то об ослаблении.

И заниженный и завышенный номинальный курс отрицательно влияет на развитие национальной экономики. Поскольку для России актуальна проблема заниженного валютного курса, то необходимо учесть следующие последствия такого занижения. Занижение валютного курса:

Растягивает финансовую стабилизацию;

Сохраняет искусственно занижение цены на национальную продукцию и стимулирует массовую утечку сырьевых ресурсов по заведомо заниженным ценам;

В связи с сохранением заниженных цен на национальную продукцию создает такой потенциал коррупции, с которым не способны справиться никакие правоохранительные органы;

Закрывает внутренний рынок от конкуренции импортных товаров и услуг. В результате национальная экономика лишается стимулов к развитию;

Оставляет потребительские доходы и спрос в долларовом выражении заниженными, из-за чего уровень потребления населения сохраняется на искусственно низком уровне;

Способствует утечке капитала, препятствует притоку зарубежных инвестиций, тем самым блокирует начало экономического роста.

Курс может фиксироваться следующими способами:

1. Фиксация в одной валюте (привязка к курсу наиболее значимых валют).

2. Использование валюты другой страны в качестве платежного средства (Сан-Марино используют лиру, Либерия, Микронезия, Маршалловы острова - доллар).

3. Фиксация курса национальной валюты в иностранной. Национальная валюта при этом обеспечена запасами иностранной валюты. Валютное правление используют Аргентина, Гонконг, Сингапур, Эстония, Литва. Россия использовала в 1920-26 г, когда был введен “золотой червонец”.

4. Фиксация курса общей валюты к одной зарубежной валюте. Например, курс восточнокарибского доллара зафиксирован к доллару США.

5. Фиксация курса национальной валюты к валютам других стран – главных торговых партнёров. Например, Намибия, Свазиленд зафиксировали национальные валюты к южноафриканскому раунду; Эстония – к западногерманской марке.

6. Фиксация курса к валютному композиту – привязка валютного курса к курсам коллективных денежных единиц (СДР). К СДР привязали национальные валюты Ливия, Сейшельские острова; к другим корзинам валют – Кипр, Исландия, Кувейт, Котд-Вуар и др.

7. Ограниченно гибкий валютный курс – официально установленное соотношение между национальными валютами, допускающее небольшие колебания валютного курса в соответствии с установленными правилами. Он может быть установлен при фиксации пределов колебаний от официально зафиксированного паритета в стране и при фиксации пределов колебаний в рамках единой политики стран.

8. Плавающий валютный курс, который предполагает управляемое плавание, независимое плавание (под воздействием спроса и предложения) и корректируемое плавание.

Возможно также формирование гибридных валютных курсов:

1. Оптимальное валютное пространство – поддержание фиксированного валютного курса между группой стран и плавающего – с остальными.

2. Целевые зоны – предполагают определение параметров валютного курса, к которым стремится страна.

3. Валютный коридор. Здесь может быть фиксация паритета стоимости валют и колебания в пределах коридора или установление пределов колебания курса к номинальным терминам без определения центральной паритетной стоимости валют.

4. Защита валютного коридора методами государственной политики. Коридор устанавливается неофициально, а затем проводятся интервенции, если он нарушается.

5. Ползучая фиксация. Фиксируется центральный паритет и процент колебаний вокруг него. Паритет меняется раз в месяц, квартал или год. Возможно управляемое плавание с помощью интервенций.

Котировка валют для торгово-промышленной клиентуры обычно базируется на кросс-курсе. Кросс – курс соотношение между двумя валютами, которое возникает из их курса по отношению к третьей валюте (обычно доллару США). При таком определении обычно устанавливается средний курс между двумя валютами. Он используется для сделок с клиентурой с корректировкой на маржу и определением, таким образом, курсов покупателя и продавца. Так при установлении курсов ЦБ РФ за основу берется курс доллара США к рублю по итогам сессии ММВБ, а другие курсы определяются по методу кросс-курсов: рубль – доллар и доллар – иностранная валюта.

В условиях конвертируемости валют их котировка производится банками. В некоторых странах фиксация курса происходит и на бирже (ФРГ, Франция), но котировки носят справочный характер. При валютных ограничениях курсы устанавливают правительственные органы. Нередко практикуется множественность валютных курсов.

Номинальный валютный курс – это курс иностранной валюты, выраженный в национальной. Используется только в текущих сделках, так как не учитывается изменение цен и инфляции в будущем.

Реальный валютный курс – номинальный, пересчитанный с учетом цен.

Номинальный эффективный валютный курс есть отношение национальной валюты к валюте других стран, взвешенной в соответствии с удельным весом этих стран в валютных операциях данной страны. Он показывает усредненную динамику курса национальной валюты по отношению к нескольким (наиболее важным для страны) валютам.

Реальный эффективный валютный курс – это номинальный эффективный с поправкой на уровень цен. Он является основным показателем, характеризующим конкурентоспособность страны на мировом рынке.

Различают курсы продавца и покупателя . Банки всегда продают валюту дороже (курс продавца), чем покупают (курс покупателя).

Разница между курсом продавца и покупателя – маржа – служит для покрытия расходов банка и в определенной степени для страхования валютного риска. Банки, имеющие значительный объём валютных сделок, влияют на валютный курс. Крупные банки мало заинтересованы в сделках на сумму менее 5-10 млн. долл. Другие банки – пассивные участники процесса котировки. Они делают запрос банку – контрагенту о состоянии валютного курса и вынуждены соглашаться на менее выгодный курс. Конкурентная борьба вынуждает банки сокращать маржу до 0,05% от котируемого курса и больше.

На большинстве валютных рынков применяется процедура котировки – фиксинг. Суть фиксинга в определении межбанковского курса путём последовательного сопоставления спроса и предложения по каждой валюте.

Факторы, влияющие а валютный курс :

1. На валютный курс влияет соотношение темпов роста денежной массы в двух странах. Если темп роста денежной массы в США обгоняет темпы роста денежной массы в Великобритании, необходимо ожидать повышения курса фунта стерлингов к доллару США.

2. На валютный курс влияет соотношение темпов роста ВВП в двух странах. Если темп роста ВВП США обгоняет темп роста ВВП Великобритании необходимо ожидать падения курса фунта стерлингов к доллару США.

3. На валютный курс влияет закон единой цены: на конкурентных рынках в отсутствие транспортных издержек и торговых барьеров одинаковые товары должны продаваться по единой цене. Внутренняя покупательная способность валюты отражается в цене потребительской корзины. Теория паритета покупательной способности предполагает, что внутреннее обесценение валюты должно сопровождаться её обесценением на мировых рынках. Обменный курс двух стран равен отношению уровней цен этих стран. Эта теория (теория ППС) разработана Риккардо, а шведский ученый Кассель сделал её популярной.

Утверждение, что валютные курсы равны относительным уровням цен иногда называют абсолютным ППС. Относительный ППС означает, что цены и валютные курсы изменяются так, что отношение внутренней и внешней покупательной способности каждой валюты сохраняется неизменным.

4. На валютный курс влияют процентные ставки. Если повышение процентных ставок связано с жесткой кредитно-денежной политикой, то курс растёт. Если процентные ставки растут в результате усиления инфляции или увеличения дефицита бюджета, то курс падает. Поэтому инвесторы не спешат вкладывать капиталы в страны с высокой процентной ставкой, так как это может быть результатом инфляции.

5. Влияют на валютный курс ожидания его изменения. Они связаны с возможным изменением денежной массы и политики правительства.

6. Последствия валютных интервенций на валютный рынок. Официальные органы покупают и продают валюту с целью воздействия на валютный курс, однако конечный результат зависит во многом от действий спекулянтов.

7. Торговый баланс. Дефицит баланса торговых операций говорит о том, что страна больше расходует денег за границей, чем получает. В результате больше национальной валюты попадает к иностранцам. Товары больше покупаются в иностранной валюте и больше людей желает её иметь. Поэтому курс национальной валюты падает.

При покупке валюты банк старается обеспечить равенство требований и обязательств в иностранной валюте. В случае их равенства валютная позиция считается закрытой , а при несовпадении – открытой. Открытая валютная позиция может бытькороткой , если пассивы и обязательства по проданной валюте превышают активы и требования к ней. Длинная позиция предполагает наоборот превышение активов и требований над пассивами и обязательствами. Потери или убытки будут зависеть от направления изменения валютного курса и от того, находится ли банк в чистой короткой или чистой длинной позиции по иностранной валюте. Оценка возможного результата достигается пересчетом всех сумм длинных и коротких позиций в национальную валюту.

В прошлом торговля валютой главным образом ассоциировалась с платежами по импорту. Сейчас же объём торговли на валютных рынках связан с инвестициями или арбитражем. Объём торговли валютой примерно в 40 раз превышает объём мировой торговли реальным товаром.

Операции по покупке/продаже валюты на валютном рынке в целях получения дохода от покупки и продажи валют называют валютным дилингом . В дилинге существенное значение имеет «в обмен на что» покупается или продается валюта. Именно поэтому говорят: «Покупаю доллар против марки по цене Х».

По своей структуре валютный рынок разделен на участки. Каждая пара валют, которые торгуют одна против другой, образуют своего рода сектор на общем игровом поле. Валовой объём операций по покупке /продаже впечатляет – свыше одного триллиона пятьсот миллиардов долларов ежегодно.

На валютном рынке покупная цена всегда выше продажной. Эта разница между котировками называется спрэдом . Например, котировка USD/CHE, равная 1,2510/20, означает, что один доллар можно продать за 1,2510 франка и купить за 1,2520. Точность котировки принята до 0,01 % цены.

Известно, что даже у самой твердой валюты цена «плавает» в зависимости от многих факторов. Благодаря изменчивости котировок на валютном рынке игроки и могут извлекать прибыль от обменных операций. Для этого нужно прежде купить какую-то валюту дешевле и затем продавать ее подороже или наоборот. Такие операции с целью извлечения прибыли называются арбитражем .

Извлечение прибыли путем арбитража – это поиск возможности сыграть на разнице цен во времени и пространстве (чтобы затем купить подешевле и продать подороже).

Из различных видов арбитражи выделяют:

Временной арбитраж. Представляет собой открытие позиции в один момент времени и закрытие ее через какой-то период после состоявшего движения цен;

Пространственный арбитраж – это торговля с учетом небольшого различия в ценах в данный конкретный момент времени. В этом случае участник сделки открывает и закрывает позицию почти одновременно, вовремя уловив прибыльную разницу в ценах, конкуренция в этой сфере большая, действовать надо быстро, поэтому пространственный арбитраж доступен только банкам;

Системный арбитраж строится на том, что банки используют специальное программное обеспечение для автоматизированной котировки огромного числа финансовых инструментов. Иногда случается, что системы разных банков котируют один и тот же инструмент по - разному, создавая возможности арбитража.

Кросс-арбитраж - иногда именуется треугольным. Заключается в том, что прибыль делается на операциях с валютной через несколько каких то других валют.

На валютном рынке риск проведения операций высок, поэтому используется хеджирование (страхование) валютных рисков. Основными инструментами страхования являются:

Форвардные контракты;

Фьючерсные контракты;

Форвардные свопы;

Опционы.

Под форвардной (срочной) сделкой понимается операция, дата обмена валюты по которой отстоит от даты заключения сделки более чем на два рабочих банковских дня. Валюта, сумма, обменный курс и дата платежа фиксируются в момент заключения контракта, а потом в оговоренный день в будущем совершается сделка.

Валютные фьючерсы как и форварды, это соглашения на обмен валюты в будущем на заранее оговоренных условиях. Они представляют собой стандартизированные продукты, обращающиеся на специализированных биржах. В условиях контракта - валюта, сумма, цена и срок обращения четко фиксированы. На большинстве фьючерских бирж есть только четыре даты срока конца обращения для всех сделок: март, июнь, сентябрь, декабрь. Фьючерсы обычно дешевле форвардов, но последние лучше приспособлены к специфическим нуждам клиента.

Валютные фьючерсы имеют следующие преимущества перед форвардами:

Установление цены идет благодаря ежедневному режиму торгов. Форвардные контракты предполагают ее установление в индивидуальном порядке;

Стандартизация контрактов означает, что фьючерсные сделки могут совершаться более дешево, чем форвардные;

Текущая цена фьючерсных позиций считается автоматически благодаря процедуре ежедневного пересчета. Поэтому величина прибыли и убытков становится ясной сразу же.

Однако фьючерсы имеют и недостатки. Так участник рынка несет риск, так как сумма контракта может быть не равна сумме, которую нужно застраховать (прохеджировать).

Валютный своп - это сделка, предполагающая одновременно покупку и продажу одной и той же валюты на разные сроки. Данная сумма валюты покупается за другую валюту на дату валютирования спот или форвард и одновременно на другую дату валютирования продается обратно за ту же валюту.

Валютные опционы предполагают право совершать определенное действие. Покупатель опциона приобретает право продать или купить определенный актив или в определенный день в будущем по заранее оговоренной цене, если это требует покупатель опциона. Цена, которую покупатель опциона платит продавцу опциона, называется премией.

Опционы подразделяются следующим образом:

Саll – опционы дают право купить какой – либо актив;

Рut – опционы дают право продать какой – либо актив.

Европейские опционы – это опционы, которые могут быть использованы только в день истечения, т.е. существует только один день, в который актив может быть оплачен. Американские опционы дают право купить или продать актив в любое время до дня истечения срока его действия.

Современный мировой валютный рынок представляет собой сложную, динамически развивающуюся экономическую систему, функционирующую в рамках мирового хозяйства и мирового финансового рынка. Валютный рынок прошел путь от локальных центров торговли векселями, выписанными в иностранных валютах, до международного и мирового рынка, экономическую силу которого трудно переоценить. Его основной товар - валюта в широком смысле, а основная форма функционирования - валютные операции. Вместе с развитием и совершенствованием валютного рынка развивались и совершенствовались валютные операции. Валютные операции - наиболее прибыльный и, следовательно, рискованный вид деятельности на мировом финансовом рынке. В широком смысле под валютными операциями понимаются операции с валютой и валютными ценностями.

По экономической природе все операции, совершаемые на мировом валютном рынке, можно классифицировать следующим образом:

• - операции, связанные с переводом валютных средств;
• - операции, связанные с движением капитала в валюте с целью его прироста;
• - операции, направленные на способность капитала приносить доход;
• - спекулятивные валютные операции;
• - прочие валютные операции.

Первая группа операций на МВР - операции, связанные с переводом валютных средств. Все они относятся к расчетно-платежным банковским операциям, осуществляемым в валюте. Эти операции проводятся с помощью кредитных и дебетовых пластиковых карт, банковских переводов, документарных инкассо, документарных аккредитивов, расчетов по открытому счету, расчетов чеками (расчетными, дорожными, еврочеками), трансфертов и пр. Эту группу валютных операций называют платежно-расчетными, они сопровождают внешнеторговые и любые неторговые операции и предполагают открытие и ведение обслуживающими и гарантирующими банками валютных счетов участников внешнеэкономических сделок.

Целью таких операций является не столько получение прибыли, сколько обслуживание банками и другими вовлеченными участниками мирового валютного рынка всех видов внешнеэкономических операций, от внешней торговли до международной благотворительности, неторговых платежей и переводов и т.п. Этот вид валютных операций (расчетно-платежных) предполагает открытие коммерческими банками корреспондентских счетов (лоро и ностро) и наличие международных платежных систем.

Вторая группа операций на МВР - операции, связанные с движением капитала в валюте с целью его прироста. Все эти операции относятся к депозитно-кредитным банковским и прочим финансово-кредитным операциям. Это валютные депозиты, вклады, коммерческий кредит, кредит по открытому счету, вексельный кредит, финансовый кредит, овердрафт, акцептный кредит, форфейтинг, факторинг и пр. Все эти операции осуществляются в валюте на межбанковском рынке и предполагают открытие банками корреспондентских счетов лоро и ностро друг у друга.

Третья группа валютных операций - операции, направленные на сохранение способности капитала на мировом валютном рынке приносить доход. Если первая группа валютных операций на МВР в основном может быть названа платежно-расчетными валютными операциями, вторая - кредитными, то третья группа валютных операций может быть отнесена к операциям страхования рисков валютных потерь. Такие риски возникают в любой экономической операции на мировом рынке вследствие резкого и непрогнозируемого изменения валютных курсов. Осуществление операций, направленных на сохранение способности капитала на МВР приносить доход, называется страхованием валютных рисков {хеджированием), под которыми понимается вероятность убытков от неблагоприятного изменения валютных курсов.

Четвертая группа операций на МВР - спекулятивные валютные операции. К ним относят все сделки, связанные с валютным дилингом. Валютный дилинг, или купля-продажа валют на мировом валютном рынке (организованном или неорганизованном), за исключением сделок спот, представляет собой операции с валютой, приносящие доход от изменения курсов валют во времени и (или) пространстве (валютные сделки форвард, своп, репорт, депорт, арбитраж, опцион, фьючерс и пр.).

Классификация операций на МВР приведена в табл. 6.3.

Таблица 6.3

Классификация операций на международном валютном рынке

В функционировании мирового валютного рынка наиболее распространены операции валютного дилинга, т.е. купли-продажи валют по складывающейся цене (валютному курсу). Эти операции принято делить на сделки купли-продажи валюты с немедленным расчетом (сделки спот) и сделки с расчетом через оговоренный срок (срочные валютные сделки). Последние чаще всего бывают спекулятивными. Соответственно, и мировой валютный рынок но типам операций валютного дилинга делится на рынок енот и срочный валютный рынок.

Спот-рынок - это рынок немедленной поставки валюты. Сделками спот называют валютные операции, платежи по которым осуществляются максимум на второй рабочий день после заключения. Сущность валютной операции спот заключается в купле-продаже валюты на условиях ее поставки банками-контрагентами по курсу, зафиксированному на момент заключения сделки.

Спот-рынок обслуживает потребности приобретения валют для «своего портфеля» как юридическими, так и физическими лицами, а также спекулятивные валютные операции компаний, банков, посредников и других участников валютного рынка.

Сделки на условиях спот (поставка валюты на второй рабочий день после заключения сделки) представляют собой основную массу наличных валютных операций. Но кроме сделок спот к наличным операциям на МБР относят также операции овернайт {overnight), туморроу-некст {tomorrow- next) и дей-ту-дей своп {day-to-day swap), применяемые банками для создания и управления текущими валютными позициями.

Операции валютного рынка спот регулируются в соответствии со следующими принципами:

• - осуществление сделок в основном на базе компьютерных торгов с подтверждением электронными извещениями в течение следующего рабочего дня;
• - существование обязательных курсов валют.

Операции типа спот в основном являются конверсионными операциями, т.е. сделками участников МБР но обмену оговоренных сумм денежной единицы одной страны на валюту другой страны но согласованному на определенную дату курсу. При этом обменный курс енот является текущим валютным курсом. Крупные банки, осуществляющие котировку (установление курсов) валют, называются маркет-мейкерами {market-make?). Банки, осуществляющие сделки спот на основании этих котировок, мар- кет-тейкерами {market-taker).

По международным банковским правилам курсы валют принято обозначать следующим образом: евро к доллару США: EUR/USD - 1/1,1104. Слева указывается база котировки {базовая валюта), справа валюта котировки {котируемая валюта, т.е. количество котируемой валюты за единицу базовой). Последние цифры в написании валютного курса называются процентными пунктами. Сто пунктов составляют базовое число - «фигуру».

На многих национальных валютных рынках применяется процедура котировки в виде фиксинга. Она состоит в определении и регистрации межбанковского курса по каждой котируемой валютной паре. Затем установленные курсы продавца и покупателя по каждой валютной паре публикуются. Полная котировка должна включать курс покупателя и курс продавца (курс продавца - offer, курс покупателя - bid). Курсовая разница между курсами bid и offer называется спредом, или маржой, и служит для котирующего банка базой для получения прибыли по противоположным сделкам с клиентами или другими банками. Размер маржи (спреда) изменяется в зависимости от следующих факторов:

• - статуса контрагента. Размер маржи шире для клиента банка, чем для других участников межбанковского рынка;
• - рыночной конъюнктуры. В условиях нестабильного, быстро изменяющегося курса размер маржи обычно шире;
• - котируемой валюты и ликвидности рынка. Размер маржи шире при котировании редко употребляемой валюты или по операциям на менее ликвидном рынке;
• - суммы сделки. На МБР банки котируют стандартные спреды в 5 пунктов по сделкам на среднерыночные суммы от 1 до 10 млн долл, против основных валют. Более или менее крупные по объему сделки проводятся с более широким спредом;
• - характера отношений между контрагентами. Если это отношения длительные и устойчивые, то маржа будет более узкой.

При торговле валютой у участников валютного рынка, в частности у банков, возникают встречные требования и обязательства в различных валютах. Соотношение требований и обязательств по той или иной валюте у банка - участника МВР образует его валютную позицию в конкретной валюте, которая бывает открытой и закрытой. Закрытая валютная позиция банка предполагает совпадение требований и обязательств в каждой конкретной валюте.

Например, если говорят, что у банка закрытая позиция по японским иенам, это значит, что требования и обязательства в иенах у данного банка совпадают. Открытая валютная позиция банка бывает «длинной» и «короткой». Наличие у банка длинной валютной позиции свидетельствует о том, что его требования в валюте превышают обязательства в этой же валюте. Короткая валютная позиция показывает, что обязательства превышают требования в валюте.

Открытая (длинная или короткая) валютная позиция банка (ОВИ) на спот-рынке складывается из открытой позиции по каждой валютной паре и контролируется центральным банком страны. Например, для банка - участника МВР, торгующего на спот-рынке по доллару США, ОВП по данной валюте будет складываться из ОВП доллар США - евро; доллар США - фунт стерлингов, доллар США - японская иена и т.д. Лимит ОВП по отдельной валюте составляет 15% собственных средств коммерческого банка; суммарный лимит ОВП - 30%. Лимит ОВП для коммерческих банков в целях снижения валютного риска определяет национальный регулятор - центральный банк. Обычно ОВП учитывается в базовой валюте, чаще всего - в долларах США.

Основные цели при проведении валютных операций на условиях спот таковы: обеспечение потребностей клиентов в иностранной валюте; перелив капитала из одной валюты в другую; проведение арбитражных сделок и спекулятивных операций.

Банки используют валютные сделки спот для поддержания минимально необходимых рабочих остатков в иностранных банках на счетах лоро и ностро в целях уменьшения излишков в одной валюте и покрытия потребности в другой. С помощью этого банки регулируют свою рабочую валютную позицию в целях избежания овердрафта (непокрытых остатков на счетах). Чтобы быстро продать или купить валюту на МБР, банки проводят валютные операции спот. Несмотря на короткий срок поставки валюты (до двух рабочих банковских дней), в условиях плавающих валютных курсов контрагенты несут валютный риск по этой сделке.

Когда в операциях спот участвуют клиенты банка (фирмы, частные лица и пр.), то клиент делает заявку с целью купить (продать) определенное количество иностранной валюты в обмен на другую. Цена ваноты во многом определяется спредом банка. Как правило, для небольших по объему сделок банк устанавливает небольшой спред, а для крупных клиентов с высоким рейтингом банк устанавливают узкий спред. Такая банковская политика по сделкам спот для клиентов позволяет банкам - участникам МБР получать прибыль от валютных операций спот для клиентов.

Для обслуживания банковской клиентуры на МБР используется кросскурс. Кросс-курс - это курс обмена между двумя валютами через третью. К числу наиболее активных рынков конверсионных операций по кросскурсам относятся: фунт стерлингов к японской иене и к евро; евро к японской иене. Базой котировки, как правило, служит доллар США. Одна, из особенностей кросс-курсов заключается в том, что курсы между валютами могут котироваться по-разному в зависимости от банка, осуществляющего котировку. Существует два метода расчета кросс-курсов:

• если доллар США служит базой котировки обеих валют, то для нахождения их кросс-курса следует поделить долларовые курсы этих валют. Например, кросс-курс японской иены (JPY) и швейцарского франка (SFR ) равен: JPY/SFR = (USD/SFR)/{ USD/JPY);
• если доллар США - база котировки только для одной из валют, необходимо перемножить долларовые курсы этих валют. Например, расчет кросс-курса фунта стерлингов (косвенная котировка) к японской иене (прямая котировка) выглядит следующим образом: QBP/JPY = QBP/USD х х USD/JPY.

При совершении валютных операций спот на МБР торгуют безналичной валютой или банкнотами. Безналичные активы, которыми оперирует валютный отдел банка, представляют собой остатки на счетах в иностранной валюте, и необходимые платежи переводятся с одного счета на другой посредством бухгалтерской записи. При торговле банкнотами валюта физически перемещается в пространстве, в связи с чем повышаются расходы на транспортировку, хранение, страхование валюты, что увеличивает спред по ее котировке банком.

Основное средство платежа спот-рынка - электронный перевод по каналам системы SWIFT, которая обеспечивает всем участникам доступ к круглосуточной сети передачи банковской информации в стандартной форме при высокой степени контроля и защиты от несанкционированного доступа.

Срочным валютным рынком называются валютные сделки, расчет по которым производится более чем через два рабочих дня после их заключения. Стандартные сроки исполнения срочных валютных сделок - 1, 3, 6, 9 и 12 мес. Обычно срочные сделки используются для страхования изменения курсов (хеджирования) или для извлечения спекулятивной прибыли.

В этой связи участники срочного валютного рынка выступают в качестве хеджеров и спекулянтов, или трейдеров.

Основная задача хеджеров - защита валютной выручки и валютно-курсового риска. С этой целью они совершают валютные конверсионные операции (типа форвард), стремясь закрыть открытые валютные позиции. Спекулянты в процессе совершения срочных валютных операций осознанно принимают на себя валютный риск, поддерживая открытую валютную позицию. В отличие от хеджеров, спекулянты извлекают прибыль от валютной позиции в случае, если они правильно оценили тенденции изменения курса валют, или, напротив, могут понести убытки при неблагоприятном изменении валютного курса. Трейдеры покупают (продают) валюту по поручению и за счет клиентов на бирже, т.е. осуществляют посреднические операции, получая за это комиссионное вознаграждение от клиента.

Основные участники срочного валютного рынка - коммерческие банки, внешнеторговые компании, валютные и фондовые биржи, компании- посредники. Типы срочных валютных операций: форвард, свои, опцион, фьючерс и пр. Форвардные и своп-сделки в основном осуществляются коммерческими банками, а торговля опционами и фьючерсами большей частью происходит на биржевом сегменте МБР.

Срочные валютные сделки имеют ряд особенностей, в частности:

• - между моментом заключения и исполнения сделки существует временной интервал;
• - в момент заключения сделки фиксируются срок, курс и сумма, но до наступления срока никакие суммы по счетам не проводятся;
• - курс валют по срочным сделкам отличается от их курса по операциям спот.

В биржевых котировочных бюллетенях публикуется курс для сделок спот. Срочный курс, в котором учтена премия или скидка к курсу спот, называют курсом аутрайт. При премии валюта на срок дороже, чем наличный курс (спот), при скидке - дешевле.

Форвардные валютные операции - это сделки по обмену валют по заранее согласованному курсу, которые заключаются сегодня с исполнением через определенный срок по курсу, зафиксированному на момент заключения сделки (от англ, forward). Особенностями форвардных валютных контрактов является следующее:

• - заключаются на МБР, но вне биржи, в основном на межбанковском рынке;
• - являются нестандартизированными, но обязательными для исполнения;
• - сумма, обменный курс, дата платежа фиксируются в момент заключения контракта;
• - сроки стандартизированы;
• - основная причина дисконта или премии по форвардному курсу по отношению к курсу спот - разница в процентных ставках по краткосрочным депозитам;
• - размер премии или дисконта соответствует разнице в процентных ставках по срочным депозитам в соответствующих валютах на срок, равный сроку форвардной сделки.

В форвардных сделках базовое значение имеют два показателя: валютный курс и процентная ставка по депозитам. Когда форвардный курс больше спот, то это премия {ажио), в противном случае - дисконт (дизажио). Размер премии или дисконта зависит от длительности рассматриваемого периода и разницы базовых процентных ставок двух валют. Влияние процентных ставок на валютный курс объясняется тем, что для приобретения валюты следует снять сумму с депозита, заплатив процент по кредиту или потеряв процент по вкладу. Величина премии или дисконта для курса форвард (/-’„) рассчитывается по формуле

где 5 - курс спот; I) - количество дней форвардного контракта; п - количество дней в году (но доллару США количество дней принимается равным 360, по остальным валютам - 365); /у - ставка процента торгуемой иностранной валюты; 1 (1 - ставка процента валюты котировки (национальной).

Расчет форвардного валютного курса путем прибавления (вычитания) премии (дисконта) к спот-курсу называется курсом аутрайт.

Для определения форвардного курса валюты в международной практике наряду с разницей в процентных ставках используется процент по депозитам на межбанковском лондонском рынке (ЛИБОР).

Форвардные контракты, как правило, составляются на стандартные сроки, но довольно часто дата валютирования не совпадает со стандартным сроком. В этом случае форвардный контракт называют нетипичным с ломаной датой. Премии нетипичного форварда рассчитываются различными методами, в том числе с помощью интерполяции курсов, а также по формуле

где ПЛД - премия ломаной даты; ПДП - премия за длинный период; ПКП - премия за короткий период; ДДП - количество дней за длинный период; ДКП - количество дней за короткий период.

Спрос на иностранную валюту на срок создают: импортеры, купившие товары с оплатой в будущем в иностранной валюте; спекулянты, играющие на повышение курса валюты; участники рынка, имеющие обязательства в иностранной валюте, например внешние долги; иностранные банки, временно поместившие средства на рынке и желающие застраховаться от валютных убытков покупкой на срок национальной валюты, и др.

Предложение иностранной валюты на срок обеспечивают:

• - экспортеры, продавшие товары с последующей оплатой в иностранной валюте;
• - рыночные спекулянты, играющие на понижение курса иностранной валюты;

• - участники рынка, имеющие срочные обязательства в иностранной валюте;
• - банки, временно разместившие средства на МБР.

Форвардная сделка по покупке валюты, котируемой с премией, позволяет застраховаться от роста ее курса выше зафиксированного в контракте. Если же сложившийся рыночный курс на момент исполнения сделки будет менее зафиксированного в контракте, их разница будет характеризовать дополнительные затраты по покупке валюты. Форвардная сделка по покупке валюты, котируемой с дисконтом, позволяет застраховаться от недостаточного понижения ее курса по сравнению с курсом, зафиксированным в контракте. Если курс валюты на момент исполнения сделки ниже, чем зафиксированные в форвардном контракте, то их разница представляет собой дополнительные затраты по покупке валюты.

Форвардные валютные операции используются для страхования валютного риска при заключении внешнеторговых контрактов; при приобретении иностранной валюты для оплаты будущих расходов; для приобретения оборотного капитала компанией. Рынок форвардных валютных контрактов преимущественно межбанковский. Крупные компании также могут торговать форвардами на МБР, но и они традиционно пользуются услугами банков.

Комбинация спот-сделок и форвард-сделок (покупка на условиях спот и продажа на условиях форвард (депорт) и, наоборот, продажа на условиях спот и покупка на условиях форвард (репорт)) носит название валютного свопа. Стандартные свопы заключаются на срок от одной недели, причем покупка совершается по курсу спог offer, а продажа - но курсу аутрайт - bid. Разница между спот- и форвард-курсами называется своп-ставкой (рис. 6.2).

Рис. 6.2.

Валютный рынок своп сложился на МБР в начале 1980-х гг. как следствие интернационализации мирохозяйственных связей. Документация по этим операциям в большей части стандартизирована. Операции своп удобны для банков, так как они не создают открытой валютной позиции (покупка валюты покрывается ее продажей), временно обеспечивают необходимой валютой без риска валютных потерь на изменении курса. Операции «валютный своп» используются:

• - для банковского сопровождения коммерческих сделок, когда банк продает на МБР иностранную валюту на условиях ее немедленной поставки и одновременно покупает ее на срок;
• - приобретения банком на МБР необходимой валюты без валютного риска (за счет его покрытия контрсделкой) для обеспечения международных расчетов и платежей, а также диверсификации банковских резервов;
• - кредитования в валюте клиента банка;
• - краткосрочного экспорта капитала, если экспортер предполагает переключение на другую валюту и если это должно быть сделано с хеджированием потерь на разнице валютных курсов.

Традиционными участниками сделок своп являются центральные банки, которые покупают иностранную валюту друг у друга с обратной ее поставкой в будущем но установленному курсу. Востребованность такой сделки для центрального банка обусловлена необходимостью проведения им валютных интервенций с целью регулирования курса национальной валюты на внутреннем валютном рынке. Свопы являются постоянной практикой для всех центральных банков. С 1969 г. действует многосторонняя система взаимного обмена валют через Банк международных расчетов в Базеле (БМР) на основе использования операций своп.

Валютные свопы необходимо отличать от сделок своп в целом. Существуют также процентные свопы, свопы на базовый актив - ценные бумаги и др. Своп-сделки с валютой могут быть короткими своп-сделками , которые заключаются сроком на один день (овернайт ) и служат для пролонгации позиции, если, например, за торговый день валютный курс не изменился, но может измениться на следующий день.

Валютный своп может осуществляться с базовой и котируемой валютой. Например, при имеющемся курсе валюты А к валюте В осуществляется своп с валютой А , т.е. ее покупка на условиях «спот» и одновременная продажа на условиях «форвард». Тогда конвертация валют будет иметь следующий вид: В - А - В. Если валюта А котируется с премией, своп будет прибыльным. Доходность свопа в процентах рассчитывается следующим образом:

где Р - доходность свопа, % в год; Т 7 /? - форвардный курс валюты А; 57? - спот-курс валюты Л; Т - срок сделки.

Свои с базовой валютой А на условиях ее покупки «спот» с немедленной продажей «форвард» называется свопом «кугшть-продать». Такой свои с сильной валютой, котируемой с премией, является прибыльным, а со слабой, котируемой с дисконтом валютой, - убыточным. При сложившемся курсе валюты А к валюте В проводится свои с котируемой валютой В, т.е. конвертация осуществляется по схеме: А - В - А. Такой своп называют «продать-купить». В этом случае операция своп прибыльна, если валюта А конвертируется с дисконтом.

Особый вид срочных валютных операций - валютный опцион. Это контракт (сделка), который дает право его держателю (покупателю) купить или продать определенное количество иностранной валюты в обмен на другую по зафиксированному в контракте курсу на определенную дату в будущем (европейский опцион) или в течение определенного периода (американский опцион). Валютный опцион можно рассматривать как вид валютного форварда, необязательного для исполнения.

Первые валютные опционы проводились еще в 1920-х и 1940-х гг. в США. Но наиболее востребованными опционы с валютами стали с 1982 г., когда были созданы Европейский опционный рынок (European Options Market) в Амстердаме и в Монреале (Monreal Exchange). В настоящее время главными центрами торговли валютными опционами являются Чикаго (СМЕ, Chicago Mercantile Exchange) и Филадельфия {Philadelphia Stock Exchange). Кроме того, валютные опционы осуществляют в Лондоне, Сингапуре, Бангкоке, Сиднее и Ванкувере. Рынок валютных опционов позволяет минимизировать валютные риски.

Под сроком опциона понимается отрезок времени, по истечении которого покупатель опциона теряет право на покупку (продажу) валюты, а продавец опциона освобождается от своих обязанностей по условиям контракта. Базисная стоимость опциона (цена исполнения) - это цена, по которой покупатель опциона имеет право купить (продать) валюту в случае реализации контракта. Она определяется в момент заключения контракта и остается постоянной до истечения срока сделки. Чтобы приобрести это право, покупатель платит продавцу премию во время подписания контракта. Различают два вида опционов: опцион на покупку валюты - опцион «колл» {call) и опцион на продажу валюты - опцион «пут» {put).

Покупатель опциона «колл» приобретает право, но не обязанность купить определенное количество валюты по условленной цене и в течение назначенного периода времени (американский тип опциона) или на оговоренную дату (европейский тип опциона). Продавец опциона «колл» обязуется продать определенное количество валюты по условленной цене, если потребует покупатель в течение обусловленного периода или на установленную дату.

Покупатель опциона «пут» приобретает право продать некоторое количество валюты по назначенной цене за период или на дату. Продавец опциона «нут» обещает купить определенное количество валюты (если этого потребует покупатель) за период или на дату. Инициатива исходит от покупателя опциона, который в любом случае должен принять решение, взять (купить) или поставить (продать) валюту, оговоренную контрактом. Опционы «пут» и «колл» позволяют держателям использовать снижение валютного курса на протяжении оговоренного периода, вкладывая относительно небольшую сумму (премию), причем риск определяется уже в контракте в форме суммы премии.

Опционная премия (цена) - это сумма валюты, которую покупатель опциона платит за его приобретение. Цена опциона (премии) зависит от следующих факторов:

• - уязвимости рынков, так как ежедневные колебания курсов валют опционов непосредственно влияют на размер премии;
• - собственной стоимости, или отношения между котировкой валют и ценой совершения опциона;
• - фактора времени, который определяется как разница между премией и собственной стоимостью;
• - спроса и предложения (влияют на цены опционов так же, как на любом другом рынке).

Фактор собственной стоимости работает следующим образом. Если цена совершения равняется рыночному спот-курсу на момент сделки, то опцион с паритетом. Если цена совершения выгоднее, чем спот-цена, для покупателя опциона, т.е. с опционом «пут» он приобретает право продать по более высокой цене, чем при спот-операции, и с опционом «колл» право купить дешевле, чем по сделке спот, то такой опцион называют «опцион в деньгах».

Для опциона на покупку валюты (колл-опциона) на момент его реализации эффективный валютный курс составит:

где Л е - эффективный валютный курс сделки; /? 0 - курс, по которому была куплена валюта (цена исполнения опциона); Р - уплаченная премия.

При отказе от реализации опциона эффективный (реальный) валютный курс составит:

где К 5 - сложившийся рыночный курс продажи валюты на рынке спот.

Опцион на покупку валюты, котируемый с премией, позволяет застраховаться от роста ее курса выше зафиксированного в опционе. Опцион на покупку валюты, котируемый с дисконтом, позволяет застраховаться от недостаточного понижения ее курса по сравнению с курсом, обозначенным в опционе. Условие, при котором реализация опциона на покупку валюты будет более выгодной: Р е Такой опцион представляет собой «опцион в деньгах».

Для опциона на продажу (поставку) валюты (иут-оициона) уплата премии означает, что сумма, получаемая за единицу поставляемой валюты, будет меньше на величину премии. При реализации такого опциона эффективный (реальный) курс обмена составляет: К е = - Р.

Реализация опциона на продажу валюты будет выгодной, если Я е > Опцион на продажу валюты, котируемой с премией, позволяет застраховаться от недостаточного роста ее курса по сравнению с курсом, зафиксированным в опционе.

В целом можно выделить три категории валютных опционных сделок по их результатам:

• - с выигрышем («в деньгах»), который в случае его немедленного исполнения приносит инвестору прибыль;
• - без выигрыша («при деньгах»), который при немедленном исполнении не окажет ни позитивного, ни негативного воздействия на финансовое состояние инвестора;
• - с проигрышем («без денег»), который в случае его немедленного исполнения приведет инвестора к финансовым потерям.

На многих национальных валютных рынках сделки валютных опционов осуществляются на базе национальной валюты плюс основные иностранные валюты. По сравнению с форвардными валютными сделками сфера приложения валютных опционов шире:

• - при классическом форварде возможны только два варианта исполнения сделки (купить или продать валюту). Опционы представляют четыре возможности: купить или продать опцион «пут» и купить или продать опцион «колл»;
• - покупатель (держатель) опциона имеет право выбора: совершать или не совершать опцион, а продавец обязан реализовать опцион по просьбе (непредвиденное обстоятельство);
• - риск покупателя опциона ограничивается только суммой премии.

Опционы, таким образом, представляют собой валютную сделку с более

гибкими условиями, чем валютные форварды и свопы. Поэтому они часто используются для хеджирования различных валютных рисков в комбинациях с другими срочными валютными сделками.

Во-первых, валютные опционы применяют для покрытия валютных рисков по экснортно-ипмортным операциям. Чтобы защититься от риска валютных потерь но внешнеторговой сделке, экспортер может купить несколько опционов «пут» и приобрести право продать валюту по согласованной цене по истечении срока опциона. Если валютный курс изменится в пользу экспортера, то он не станет совершать сделку опциона и продаст валюты на рынке спот, получив дополнительную прибыль от валютной сделки. Импортер может хеджировать риск повышения курса валюты, которая его интересует, путем продажи нескольких опционов «колл», что обеспечит ему максимальную фиксированную цену. Если курс валюты понизится, то импортер по истечении срока купит валюту на рынке спот и не будет совершать опцион.

Во-вторых, опционы могут использоваться для хеджирования валютного риска, возникающего на отдельных этапах внешнеторгового проекта. Поскольку экспортеру бывает трудно принять решение о срочной покупке валюты на МБР для страхования риска валютных потерь от изменения курса валюты платежа к валюте цены, то опцион - это та срочная валютная сделка, которая наиболее приемлема в этом случае. При покупке опциона «пут» экспортер не обязывает себя поставить валюты и может оставить опцион без совершения. Его риск при этом ограничивается размером премии.

Валютный фьючерс представляет собой биржевой контракт на покупку или продажу валюты с целью осуществления спекуляции на росте или падении курса этой валюты. Валютные фьючерсы были введены в практику валютных операций МВР в 1970-х гг. Часто их называют одним из наиболее успешных и одновременно противоречивых проектов МВР. Первая биржа финансовых фьючерсов International Monetary Market (IMM) начала проводить операции с валютными фьючерсами в 1972 г.

Фьючерсная валютная операция по экономической сути похожа на форвардную валютную сделку. Она также осуществляется с поставкой валюты на срок более трех дней с момента заключения сделки, при этом цена исполнения контракта в будущем фиксируется в день заключения сделки. Однако валютные фьючерсы имеют целый ряд отличий от валютных форвардных сделок, а именно:

• - фьючерсы в основном осуществляются на валютных биржах, а форварды на межбанковском рынке;
• - сроки исполнения валютных фьючерсов всегда привязаны к определенной дате в будущем (например, третья среда каждого третьего месяца года);
• - валютные фьючерсные контракты стандартизованы по срокам, объемам и условиям сделки;
• - фьючерсы осуществляются с ограниченным кругом валют (доллар США, евро, фунт стерлингов, японская иена), а круг валют по форвардным сделкам более широкий;
• - фьючерсный рынок доступен как для крупных участников, так и для частных и мелких институциональных инвесторов;
• - 95% фьючерсных валютных операций заканчивается заключением офсетной (обратной) сделки, при этом реальная поставка валюты не осуществляется. Участники получают лишь разницу между первоначальной ценой заключения фьючерсного контракта и ценой, существующей на день заключения офсетной сделки;
• - стандартизация фьючерсной сделки означает, что они обходятся дешевле форвардных сделок.

При фьючерсной сделке партнером участника выступает клиринговая палата валютной биржи. Все расчеты по фьючерсам ведутся только через клиринговую палату. Участник должен депонировать в палате исходную маржу, размер которой устанавливается в зависимости от дневных отклонений актива (валюты). Клиринговая палата также устанавливает минимальный нижний уровень маржи (часто это 75% суммы начального счета). Ежедневно клиринговая палата производит переоценку контрактов в соответствии с текущими курсами МВР. Если по контракту - убыток, то палата выставляет требования для внесения дополнительного обеспечения. Если на маржевом счете участника накапливается сумма, превышающая нижний уровень маржи, он может снять излишек со счета.

По каждому виду фьючерсного контракта биржа устанавливает лимит отклонения фьючерсной цены текущего дня от котировочной цены предыдущего биржевого дня. Если фьючерсная цена выходит за пределы лимита, биржа останавливает торговлю контрактом. Основные биржи, на которых в настоящее время торгуются валютные фьючерсы, - Чикагская торговая биржа, Филадельфийская торговая биржа, Международная финансовая биржа Сингапура, Европейская операционная биржа в Амстердаме, Лондонская биржа финансовых фьючерсов, Швейцарская биржа финансовых фьючерсов и опционов.

Валютный арбитраж - это операция с валютами, состоящая в одновременном открытии одинаковых (или различных) по срокам противоположных позиций на одном или нескольких взаимосвязанных валютных рынках с целью получения гарантированной прибыли за счет разницы в котировках. Различают временной и пространственный валютные арбитражи. В свою очередь, каждый из них подразделяется на простой и сложный. Простой арбитраж выполняется с двумя валютами, а сложный (кросскурсовой) - с гремя и более валютами.

Временной валютный арбитраж представляет собой операцию с целью получения прибыли от разницы валютных курсов во времени. Для совершения этого вида валютного арбитража могут заключаться опционные сделки.

Пространственный, или локальный, валютный арбитраж предполагает получение дохода за счет разницы курсов валют на двух различных национальных (региональных) валютных рынках. Возможность таких операций возникает в том случае, когда курс покупки валюты на одном рынке (банке) превышает курс продажи в другом. В отличие от валютной спекуляции и хеджирования валютный арбитраж способствует кратковременному сглаживанию курсов на различных рынках и резких конъюнктурных скачков, что повышает устойчивость МВР.

В современных условиях валютный арбитраж уступает место процентному и валютно-процентному, так как за последние десятилетия изменились условия торговли на срочном валютном рынке: относительно выравнялись курсы на различных национальных валютных рынках, происходит значительный рост объема срочных сделок. Этому способствовали следующие факторы:

• - ускорение передачи информации с помощью современных средств связи;
• - глобализация и взаимопроникновение национальных валютных рынков;
• - либерализация правовых условий и ослабление государственного регулирования в области торговли валютами на мировом валютном рынке;
• - высокая конкуренция на МВР между долларом США и евро.

В рамках тенденции расширения сектора срочных валютных операций на МВР стали функционировать биржи, специализирующиеся на срочной торговле валютами и другими финансовыми активами: Германская срочная биржа во Франкфурте, Биржа срочной торговли в Сиднее, Австрийская срочная опционная биржа в Вене. На многих биржах наряду с операциями по купле-продаже валют в последние двадцать лет получили широкое распространение операции с производными валютными инструментами, или валютными деривативами.

Вопросы для самопроверки

• 1. Что такое мировой валютный рынок и каково его место в структуре мирового финансового рынка?
• 2. Как взаимосвязаны с валютным сектором мирового финансового рынка его другие секторы - кредитный, фондовый, страховой, инвестиционный?

• 3. В чем состоит специфика товара мирового валютного рынка и каким образом формируется его цена?
• 4. В чем состоят основные функции участников мирового валютного рынка?
• 5. По каким признакам структурирован мировой валютный рынок и по каким параметрам биржевой рынок отличается от внебиржевого валютного рынка?
• 6. Какие основные группы операций на валютном рынке вы знаете?
• 7. Зачем нужны операции валютного хеджирования?
• 8. Что такое валютная позиция банка, зачем она нужна и как регулируется?
• 9. Чем отличаются и в чем схожи валютные форварды и валютные фьючерсы?
• 10. Что такое валютные свопы и какова сфера их применения?

Валютные операции – наиболее прибыльный, а значит, и рискованный вид деятельности. По экономической природе валютные операции можно разделить на следующие виды: валютный дилинг, депозитно-кредитные операции, внешнеторговые валютные операции, другие валютные операции.

Операции с иностранной валютой, как правило, предусматривают куплю-продажу или конверсию валют на биржах или в коммерческих банках. Такие сделки принято называть валютным дилингом. Валютные операции коммерческих байков по привлечению и размещению валютных средств называются депозитно-кредитными. Это межбанковские операции по взаимному кредитованию, по размещению привлеченных или собственных средств. Внешнеторговые валютные операции предполагают открытие и обслуживание валютных счетов экспортеров и импортеров, проведение международных расчетов. Помимо внешнеторговых выделяют и другие валютные операции по обслуживанию владельцев банковских карточек и прочие неторговые операции, связанные с туризмом, переводом денежных средств и т.д.

Современный валютный рынок представляет собой чрезвычайно сложную и динамичную систему, которая испытывает влияние множества экономических, политических, психологических факторов и незамедлительно реагирует на их изменение. По сравнению с материальной сферой валютный рынок более стохастичен, уровень его неопределенности и непредсказуемости значительно выше. Проведение валютных операций объективно всегда связано с риском. Возможность понести убытки вследствие неблагоприятного изменения курса валют обозначается термином "валютный риск" (currency risk, exchange rate risk).

Валютный рынок – не только генератор валютных рисков, но и система их предупреждения. Он играет роль страховщика, а операция по страхованию называется хеджированием. Хеджирование (от англ. hedge – забор, защита) достигается с помощью разветвленной системы специальных валютных операций и приемов, использование которых, однако, требует специальной подготовки. Операции хеджирования осуществляются, как правило, на сегменте деривативов еврорынка. Таким образом, важной функцией еврорынка является минимизация риска, связанного с колебаниями валютного курса путем покупки производных валютных инструментов (деривативов). По отношению к степени риска на еврорынке выделяют четыре основных группы участников.

• Предприниматели – вкладывают свой собственный капитал при определенном приемлемом для себя риске (к ним относятся коммерческие фирмы, коммерческие банки). При этом они покупают валютные деривативы с целью ограничить последствия от неблагоприятного изменения валютного курса.
• Институциональные инвесторы – те, кто при вложении капитала, преимущественно чужого, заботятся о минимизации риска (к ним относятся финансовые посредники-брокеры, которые получают доход в виде комиссионных, т.е. определенного процента от суммы сделки).
• Спекулянты – те, кто готов идти на определенный заранее просчитанный риск в пределах своих возможностей (к ним относятся дилеры, получающие доход в виде курсовой разницы). Ведущий мотив операций на современном валютном рынке – спекулятивный. Спекулянт, например, покупает утром определенную сумму евро, а вечером продает ее на доллары. В случае благоприятного изменения валютного курса валютный спекулянт получает ту или иную прибыль от сделки (валютную маржу).
• Игроки – те, кто готов идти на любой риск. Действия игроков непредсказуемы.

По месту проведения торговли валютой различают биржевой (excliange ) и внебиржевой (off-exchange ) сегменты валютного рынка. Биржевой валютный рынок представляет собой торговлю валютой на официальных, специально организованных биржевых площадках. В отличие от него на внебиржевом рынке торговля валютой ведется коммерческими банками на основе компьютерных глобальных систем. В зависимости от срока исполнения валютных требований и обязательств различают текущий и срочный сегменты валютного рынка. На текущем валютном рынке операции совершаются в течение короткого времени – не более двух банковских дней (операции спот). Срочный валютный рынок объединяет сделки, исполнение которых осуществляется в течение более длительного времени – обычно 1–3, 6, 9 и даже 12 месяцев.

Формирование национального валютного рынка в России началось в 1991 г. с создания биржевого рынка, в состав которого входят восемь валютных бирж. В качестве продавцов и покупателей инвалюты на биржевых площадках выступают коммерческие банки и Центральный банк РФ. В России был введен режим управляемого плавающего валютного курса, который зависит от соотношения спроса и предложения на валютных биржах страны, прежде всего на Московской межбанковской валютной бирже. Применяется прямая котировка рубля к иностранной валюте, т.е. единица иностранной валюты выражается в определенном количестве рублей. Официальный курс доллара США к рублю устанавливается Центральным банком РФ с учетом результатов торгов на ММВБ. Эта операция называется фиксинг. ЦБ РФ ежедневно проводит фиксинг валютного курса и с целью поддержания официального курса рубля ввел режим "грязного плавания" валютного курса, т.е. периодически вмешивается в формирование спроса и предложения на валюту на ММВБ, прежде всего на доллар США, с помощью специальных валютных интервенций. Курс других валют определяется на основе кросс-курса. При этом в качестве промежуточной (третьей) валюты используются курсы этих валют к американскому доллару.

С сентября 2003 г. введен новый порядок фиксинга: официальный курс рубля по отношению к доллару определяется исходя из результатов торгов на ММВБ со сроком расчетов "завтра". Раньше в рамках единой торговой сессии (ЕТС) существовало всего два инструмента – расчеты "доллар/рубль" и "евро/рубль" со сроком "сегодня". Причем временные рамки этих торгов были очень ограничены – с 10.00 до 11:00 на долларовых торгах, и с 10:00 до 11:30 на торгах "евро/рубль". Теперь появился третий инструмент – "доллар/рубль" со сроком расчетов "завтра", торгуют которым с 10:00 до 16:45 по московскому времени. Это значительно расширяет возможности региональных участников валютного рынка. Ведь на обычной дневной сессии ММВБ торги долларами на "завтра" велись уже давно, но возможность участвовать в них была в основном у московских дилеров, а Единая торговая сессия проходит одновременно по одним и тем же правилам на всех восьми биржах страны – от Владивостока до Санкт-Петербурга.

Изменение системы определения курса рубля означает также, что Центробанк перенес свою активность с рынка расчетов "сегодня" па "завтра". Участники рынка считают, что это качественно повлияло на курс национальной валюты, он теперь определяется исключительно исходя из спроса и предложения и стал более рыночным, а это, в свою очередь, привело к новому витку укрепления рубля. Валютным дилерам эта новая система определения официального курса даст возможность с большей определенностью судить о целях и ожиданиях Центробанка, основываясь не на слухах и домыслах, а на его поведении в ходе "завтрашних" торгов.

В 2005 г. ЦБ РФ перешел на новый режим регулирования валютного курса на основе валютной корзины доллар/евро, что также способствует укреплению стабильности курса рубля.

Вторым сегментом национального валютного рынка является межбанковский валютный рынок. Он организуется коммерческими банками, которые торгуют иностранной валютой между собой и обеспечивают ею своих клиентов. Межбанковский валютный рынок либеральнее биржевого, в меньшей степени зависит от действий Центрального банка. Рынок более оперативно реагирует на изменение предложения и спроса на иностранную валюту участниками валютного рынка. Относительно бо́льшая гибкость межбанковского валютного рынка определяет общую мировую тенденцию к доминированию этого сегмента по числу проводимых валютных операций. Так, в последние годы доля прямых сделок между банками в общем валютном обороте России возросла с 85 до 94%.

Около 10% операций валютного рынка приходится на валютные биржи, где осуществляются основные котировки валютных курсов. Однако в последнее время крупнейшие транснациональные банки также осуществляют собственную котировку валютного курса. Маркет-мейкеры – это крупные банки и финансовые компании, определяющие текущий уровень валютного курса за счет значительной доли своих операций в общем мировом объеме рынка. Это участники рынка, принявшие на себя обязательство обеспечивать ликвидность по определенному инструменту путем выставления заявок на покупку и продажу в течение торговой сессии. К крупным мировым маркет-мейкерам можно отнести: Deutsche Bank, Mizuho Bank, Barclays Bank, PBS, Citi Bank, Chase Manhattan Bank, Union Bank of Switzerland. Для того чтобы определить, является данная организация маркет-мейкером или нет, следует учитывать не размер самого банка, а его долю в операциях общего рынка, способность, устанавливая цену, влиять на рынок. Услугами маркет-мейкеров пользуются маркет-юзеры – финансовые учреждения, осуществляющие запрос стоимости валют на рынке. Обычно это мелкие банки и финансовые компании, использующие для своих операций тот курс, который для них устанавливают маркетмейкеры. Маркет-юзеры не являются активными игроками на рынках, и хотя общий объем их операций на рынке может быть довольно большим, доля каждого из них незначительна. Маркет-мейкеры определяют котировки валют для мелких банков, а маркет-юзеры принимают или не принимают эти котировки. Таким образом, маркет-мейкеры котируют цену (make price), а маркет-юзеры берут цену (take price).

Проведение расчетов но внешнеэкономическим операциям, инвестирование капитала в международные проекты, спекулятивные операции, страхование от возможных убытков – все это предполагает сделки по купле-продаже иностранной валюты, которые называются конверсионными операциями. Конверсионные операции (conversion operations) – это обмен национальной валюты на другие финансовые активы (на другие иностранные валюты или долговые обязательства).

Конверсионные операции подразделяются:

• на текущие (кассовые) конверсионные операции (сделки с немедленной поставкой, наличные), или операции типа спот;
• срочные конверсионные операции.

Различия между двумя группами конверсионных операций заключаются в дате валютирования. При заключении любой сделки различаются две даты:

• заключения сделки (по телефону, телексу, письменно и т.д.);
• исполнения сделки, т.е. физическое перемещение средств, которое называется датой валютирования (value date). Это календарное число, в которое произойдет реальный обмен денежных средств в виде получения купленной валюты и поставки проданной валюты, и в которое конверсионные операции отражаются на балансовых статьях. Для текущих валютных операций дата валютирования отстоит от даты заключения сделки не далее чем на второй рабочий день, т.е. сделка выполняется не далее чем на второй рабочий день с даты заключения сделки.

Стандартные даты валютирования текущих операций могут варьироваться:

• спот (spot) – условия расчетов с датой валютирования на второй рабочий день;
• "сегодня", или тод (today, или tod) – условия расчетов с датой валютирования в этот же день;
• "завтра", или том (tomorrow, или tom) – условия расчетов с датой валютирования на следующий рабочий день.

По договоренности поставка валюты по сделкам спот откладывается до двух рабочих дней после заключения контракта для того, чтобы стороны, участвующие в сделке, могли документально ее оформить и осуществить расчеты с учетом разных часовых поясов валютных рынков. Таким образом, сущность валютной операции спот (spot currency transaction) заключается в купле-продаже валюты на условиях ее поставки банками-контрагентами на второй рабочий день со дня подписания валютного контракта по курсу, зафиксированному в момент его заключения. Срок поставки валюты называется "дата валютирования" (value date), т.е. это та дата, когда соответствующие валютные средства фактически поступают в распоряжение сторон по сделке. При фиксации даты валютирования считаются только рабочие дни по каждой из валют, участвующих в сделке, т.е. если следующий день за датой сделки является нерабочим для одной валюты, то срок поставки валют увеличивается на один день. В случае если следующий день является нерабочим для другой валюты, срок поставки автоматически увеличивается еще на один день.

При проведении конверсионных операций следует обратить внимание на вопросы котировки валюты. Определение курса валют называется их котировкой (quotation). Прямая котировка валюты (direct quotation) – это выражение цены иностранной валюты в единицах национальной валюты. Обратная (косвенная) котировка (indirect quotation) – это выражение цены национальной валюты в единицах иностранной валюты. Косвенная котировка применялась и применяется в основном в тех странах, валюты которых являются резервными, что облегчает банкам проведение необходимых бухгалтерских проводок. Кросс-курс (cross-rate) – это соотношение между двумя валютами, являющееся производным от их курсов по отношению к третьей валюте. Полная котировка валюты (full currency quotation) включает определение курса покупки (bid – buying rate) и курса продавца (ask, offer – purchasing rate), в соответствии с которым банки покупают и продают котируемую валюту.

Пример 1

1 USD = 27,30-27,70 RUB.

В данном случае USD является котируемой валютой, a RUB – котирующая валюта.

Первая цифра обозначает курс bid (bicl price) – 27,30, по этой цене банк покупает у своих клиентов доллары. Вторая цифра – курс ask (ask price), по которой банк продаст доллары. Разница между курсом покупки и продажи называется спредом (bid/offer spread), на основе которого банк в зависимости от объема сделки получает выручку, которая в свою очередь называется банковская маржа от проведения конверсионных операций (bank margin from conversion operations).

На основе приведенных на мониторе Reuter данных валютный дилер осуществляет сравнение конъюнктуры мирового рынка с конкретными данными заключаемых контрактов. Вспомним, что номинальный валютный (обменный) курс – это относительная цена валют двух стран – валюта одной страны, выраженная в денежных единицах другой страны. Когда цена единицы иностранной валюты в национальных денежных единицах растет, говорят об обесценении (удешевлении) национальной валюты. И наоборот, когда цена единицы иностранной валюты в национальных денежных единицах падает, говорят об удорожании национальной валюты (табл. 6.1).

Таблица 6.1

Котировка валютных курсов основных национальных валют

Как правило, в электронных таблицах Reuter, Teleright, Diling даются котировки валют по отношению к американскому доллару. На основании этого можно вывести кросскурсы любой валюты по отношению к другой.

Пример 2

1 USD = 0,9220-40 EUR; 1 USD = 0,6270-77 GBP.

Нам необходимо из предложенных котировок определить курс покупки GBP на EUR. Реально наш клиент хотел бы конвертировать выручку из GBP в EUR. С точки зрения техники эту операцию в коммерческом банке можно представить в следующем виде:

• а) банк вначале покупает USD за EUR по курсу 1 USD = 0,9240 EUR;
• б) затем банк продает USD на GBP по курсу 1 USD = 0,6270 GBP;
• в) таким образом, мы можем составить следующую пропорцию:
  • 0,9240 EUR = 0,6270 СВР.

В результате получим следующее соотношение:

1 СВР = 0,9240 EUR: 0,6270 = 1,4737 EUR.

Таким образом, покупка клиентом фунтов стерлингов за евро (а для банка – продажа фунтов стерлингов за евро) будет равна:

1 GBP= 1,4737 EUR.

Аналогично можно вычислить курс продажи GBP для клиента (покупки для банка):

1 GBP = 0,9220: 0,6277 = 1,4688 EUR.

В обобщенном виде эту сделку можно представить:

Пример 3

Решим подобную задачу для случая, когда одна из валют имеет косвенную котировку. Предположим, британский экспортер желает конвертировать экспортную выручку, полученную в немецких марках, в фунты стерлингов, при этом сложились следующие котировки валют к доллару США.

• 1 СВР =1,5930-40 USD.
• 1 USD = 1,4964-74 CHF.

Наша задача – определить курс СВР к CHF.

В этом случае банк сначала продает швейцарские франки за доллары США но курсу offer: 1 USD = 1,4974 CHF. Затем банк за доллары купит фунты по курсу offer: 1 СВР = 1,5940 USD.

Схематически эту сделку можно представить в следующем виде:

1 GBP/CHF = 2,3838 – 2,3868

Теперь найдем курс покупки фунтов стерлингов за швейцарские франки с помощью цепного уравнения:

х CHF = 1 СВР

• 1 СВР = 1,5930 USD
• 1 USD = 1,4964 CHF
• 1,5930 1,4964 = 2,3838

Рынок спот (spot transactions) является самым крупным сегментом валютного рынка. В отношении конверсионных операций в английском языке принят устойчивый термин Foreign Exchangc Operations. Его доля в общем объеме сделок на мировом валютном рынке составляет 90%.

Когда в операциях участвуют фирмы, сделка спот осуществляется следующим образом. Клиент делает банку заявку с целью купить или продать какое-то количество валюты в обмен на другую. Независимо от объема покупки банк дает котировку валюты, которая содержит две части: bid и offer. Разница между ними называется спред, и служит она для расчета комиссионных банку за валютную операцию. Таким образом, цена валюты во многом определяется спредом банковского учреждения. Банк устанавливает больший спред для небольших сделок, так как в курсе предусматривается компенсация постоянных расходов, возникающих при реализации операций. Для крупных фирм с высоким рейтингом банки предлагают операции с более узким спредом, что соответствует меньшей доле прибыли в обмен на больший объем сделок. Все это позволяет банкам получать удовлетворительную прибыль от валютных операций их клиентов. Кроме того, спред может быть большим для валют с ограниченным хождением, что связано с более высокими риском и издержками покрытия.

При определении результата сделки сумма котирующей валюты, затраченной на обмен котируемой валюты, равна:

P h = P a R.

И наоборот, сумма валюты при обмене котирующей валюты равна:

P h = P b/R.

где Р а – котируемая валюта; Р ь – котирующая валюта; R – курс валюты А в валюте В.

В зависимости от вида сделки выбирается или курс покупки, или курс продажи.

Пример 4

1 EUR = 1,0702–07 USD.

При покупке клиентом у банка 10 000 EUR следует заплатить: 10 000 1,0707 = 10 707 USD.

При продаже клиентом банку 10 000 EUR клиент получит:

10 000 1,0702 = 10 702 USD.

Разница 10 707–10 702 = 5 USD составляет маржу банка.

Таким образом, банк придерживается принципа покупки котируемой валюты по меньшему курсу, а продажи котируемой валюты по большему курсу.

Задача 1

Банк в Базеле установил следующую котировку:

1 USD = 1,4944–64 CHF.

Определить:

• а) сколько швейцарских франков будет получено при обмене 100 USD;
• б) сколько USD будет получено при обмене 1 000 000 CHF.

Решение

• а) 100 1,4944 = 149,44 CHF;
• б) 1 000 000: 1,4964 = 668 270,5 CHF.

Задача 2

Банк в Санкт-Петербурге установил на основе котировок ЦБ РФ следующие курсы продажи и покупки евро:

1 EUR = 33,40–33,60 RUB.

Определить:

• а) сколько рублей будет получено при обмене 10 000 EUR;
• б) сколько EUR будет получено при обмене 1 000 000 RUB.

Решение

• а) 10 000 33,40 = 334 000 RUB;
• б) 1 000 000: 33,60 = 29 761,9 EUR.

Задача 3

Лондонский банк установил котировку 1 GBP = 1,6124–34 USD. Определить:

• а) сколько GBP будет получено при обмене 1000 USD;
• б) сколько USD получится при обмене 1000 GBP.

Решение

• а) 1000: 1,6134 =619,8 СВР;
• б) 1000 1,6124 = 1612,4 USD.

Особое место в валютных операциях типа спот занимают арбитражные сделки, т.е. операции, предпринимаемые с целью получения прибыли от вероятного изменения валютного курса. Арбитражные сделки являются основным источником доходов многих финансовых субъектов. Выделяют выравнивающий, дифференцированный (пространственный) и временной арбитраж. Выравнивающий арбитраж – использование курсовой разницы в целях получения прибыли путем использования обменной сделки с третьей валютой. Дифференцированный (пространственный ) арбитраж – применение ценовой дифференциации на разных площадках торговли валютой. Временной арбитраж – использование дифференциации валютных курсов на разных временных интервалах.

Если участнику валютного рынка потребуется получить иностранную валюту через определенный период времени, он может заключить так называемый срочный контракт на покупку этой валюты сегодня, по с поставкой ее в будущем. К срочным валютным контрактам относятся прямые форвардные контракты, свопы, фьючерсные контракты, валютные опционы. Как прямой форвардный (forward contract), так и фьючерсный (futures contract) контракты представляют собой соглашение между двумя сторонами об обмене фиксированного количества валюты па определенную дату в будущем по заранее оговоренному (срочному) валютному курсу. Оба контракта обязательны к исполнению. Различие между ними состоит в том, что форвардный контракт заключается вне биржи, а фьючерсный контракт приобретается и продается только на валютной бирже с соблюдением определенных правил посредством открытого предложения цены валюты.

Валютный опцион (option of exchange) – это контракт, который предоставляет право (но не обязательство) одному из участников сделки купить или продать определенное количество иностранной валюты по фиксированной цене в течение некоторого периода времени. Покупатель опциона выплачивает премию его продавцу взамен его обязательств реализовать вышеуказанное право.

Своп (от англ. swap – обмен) – это в общем виде обмен валютными активами с различными финансовыми характеристиками между денежными учреждениями на короткий срок. Проводимый чаще всего между центральными банками, своп позволяет на короткое время увеличить обменные резервы страны, не перенося риск этого обмена на того, кто приходит на помощь. Центральный банк, выступающий с просьбой об обмене, получает в свое распоряжение на ограниченный срок и под небольшой процент определенную сумму валюты, за которую переводит своему партнеру ту же сумму, но в своей национальной валюте. Завершение операции производится путем аннулирования сделки, т.е. возвращения полученных вкладов. Центральные банки западных стран связаны между собой сетью постоянных соглашений о сделках своп, которые позволяют им быстро оказывать друг другу необходимую поддержку, не теряя времени на предварительные переговоры.

Нередко в тех случаях, когда срочный контракт не заканчивается реальной поставкой актива, эти производные финансовые инструменты называют деривативами. Производные валютные инструменты (деривативы) используются, с одной стороны, для спекулятивных операций, а с другой – для хеджирования валютных сделок, т.е. для страхования валютных рисков. При хеджировании экономические агенты, желая уменьшить риск, связанный с колебаниями валютного курса, которые могут оказать негативное действие на их капитал, стремятся избавиться от чистых обязательств в иностранной валюте, т.е. достичь баланса между активами и пассивами в данной валюте.

Если, например, экспортер из Германии получает валютную выручку в размере 100 тыс. долл. США и хочет избавиться от неопределенности в оценке их будущей стоимости, он может немедленно обменять полученные доллары на евро по текущему курсу и инвестировать их под процент в Германии, независимо от срока, к которому потребуется данная сумма. Но, с другой стороны, экспортер может купить деривативы в иностранной валюте и хеджировать сделку, приобретая срочный контракт.

Наконец, валютный рынок позволяет осуществлять валютные спекуляции, т.е. играть на будущей цене валюты. Поведение участников валютного рынка, желающих получить максимальный выигрыш от валютной сделки, зависит от разницы между процентными ставками, а также от ожидаемой выручки. Так, если экспортер из Германии, получивший валютную выручку в размере 100 тыс. долл. США, которые потребуются ему через шесть месяцев, не ожидает никаких изменений в уровне валютного курса, то он будет инвестировать полученную сумму в американский банк, если ставка процента в США выше, чем в Германии, и обменяет доллары на евро через шестимесячный срок. Если ставка процента окажется выше в Германии, то экспортер немедленно обменяет полученную сумму на евро и инвестирует их в немецкие банки. Если же предположить, что уровень процентных ставок в США и Германии одинаков (например, 4% на шестимесячный депозит), но ожидается обесценение евро с 0,9 евро за доллар до 1,0 евро за доллар, то экспортеру выгоднее положить деньги в американский банк и обменять их на евро через шесть месяцев, что позволит получить ему большую сумму – 104,0 тыс. евро (1,0 1,04 100 тыс. = 104,0 тыс. евро) вместо 93,6 тыс. евро (0,9 1,04 100 тыс. = 93,6 тыс. евро) сегодня.

Таким образом, общее правило для спекулятивных операций в иностранной валюте состоит в том, что их прибыльность зависит от того, насколько валюта упадет в цене сверх разницы в процентных ставках по депозитам в национальной и иностранной валюте. Однако спекулятивные операции прибыльны лишь в том случае, если участникам рынка удастся верно спрогнозировать ожидаемые изменения валютного курса.

В последние десятилетия на валютном рынке произошло изменение характера торговли: наметился значительный рост сделок, исполнение которых происходит в будущем (табл. 6.2). Во многом этому способствовали:

• ускорение передачи самой актуальной информации с помощью современных средств связи;
• глобализация и взаимопереплетение национальных рынков, в результате чего изменения в одном из центров мировой торговли оказывают влияние на состояние мирового валютного рынка в целом;
• либерализация правовых условий и ослабление государственного регулирования в области валютной торговли.

Таблица 6.2

Объем мирового валютного рынка (млрд долл. в день)

Источник: International Financial Statistics. Yearbook. Wash., 2005; Bank for International Settlements, 2011.

В кризисный 2009 г. оборот мирового валютного рынка FOREX снизился почти па 25%. В 2010 г. его обороты превысили докризисный уровень, достигнув 4 трлн долл. США в день. Развитию торговли срочными контрактами способствовала специализация бирж, когда наряду с традиционными валютными биржами стали функционировать биржи, специализирующиеся на срочной торговле валютой и финансовыми активами. Примерами таких бирж в уже давно признанных мировых центрах торговли валютой могут служить Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов (London International Financial Futures Exchange, LIFFE) или Европейская опционная биржа в Амстердаме (European Options Exchange, EOE), Немецкая срочная биржа во Франкфурте (Deutsche Terminboerse, DTB). На относительно новых мировых валютных рынках начали работу Сингапурская биржа (Singapore International Monetary Exchange, S1MEX), биржа срочной торговли в Сиднее (Sydney Futures Exchange, SFE), Австрийская срочная опционная биржа в Вене (Oesterreichische Termin Optionsboerse, ОсТОВ). Увеличение торговли срочными контрактами привело, с одной стороны, к повышенной восприимчивости валютного рынка к конъюнктурным изменениям и к значительному увеличению валютных колебаний, а с другой – к росту возможностей для высокоэффективного инвестирования.

Форвардный контракт (forward contract) – это твердая сделка, т.е. обязательная для исполнения, но с поставкой валюты не сегодня, а в будущем. Предметом форвардного контракта могут выступать не только валюта, но и другие финансовые активы, например акции, облигации и т.п.

Форвардная валютная сделка имеет три особенности:

• 1) покупка или продажа валюты в заранее согласованный срок (дата валютирования) по заранее установленной цене (форвардный курс);
• 2) исполнение сделки разделяют более чем два рабочих дня, т.е. передача валюты осуществляется через определенный период. Наиболее распространенными сроками для такого рода сделок являются 1, 2, 3, 6 месяцев, а иногда 1 год;
• 3) в момент заключения сделки никакие задатки или другие суммы обычно не переводятся. Мотивом форвардных сделок служит исключение курсовых рисков, возникающих при покупке валюты в срок наступления платежа.

В форвардных сделках важное значение имеют два показателя: валютный курс и процентная ставка по депозитам. Разница между курсами спот и форвард называется форвардной маржой и присутствует в следующем виде:

C f = C s ± FM

Когда форвардный курс больше курса спот, то это премия, в противном случае – это дисконт. Размер форвардной маржи зависит от длительности рассматриваемого периода и так называемой разницы процентных ставок двух валют. Величина форвардной маржи рассчитывается по формуле

где C s – курс спот; t – количество дней форвардного контракта; D – продолжительность года в процентном периоде (относительно доллара США продолжительность года равна 360 дням, в расчетах с фунтом стерлингов используется 365 дней (см. приложение 2)); I f – ставка процента торгуемой (иностранной) валюты; I d – ставка процента валюты котировки (национальной валюты).

Для расчета берутся процентные ставки еврорынка, а не внутреннего рынка.

Пример 5

Ставка по кредитам в долларах – 5%, по депозитам в евро – 7%. Курс евро к доллару – 1,3 USD/EUR. Необходимо рассчитать премию или дисконт при покупке евро через месяц.

Дисконт составит: (1,3 30 (5–7)) / ((7 30) + (100 360) = –0,00215, а форвардный курс: 1,3–0,00215 = 1,29785 USD/EUR.

Форвардный курс называют также аутрайтным в случае, когда совершается классическая срочная сделка, освобожденная от дополнительных обязательств или оговорок.

Сформулируем общее правило для определения, что мы имеем, – дисконт или премию. Валюта с более высокой процентной ставкой будет продаваться на форвардном рынке с дисконтом по отношению к валюте с более низкой процентной ставкой. И наоборот, валюта с более низкой процентной ставкой будет продаваться на форвардном рынке с премией по отношению к валюте с более высокой процентной ставкой. При установлении форвардного курса учитывается, что за период до исполнения сделки владелец валюты может получить больше в виде процента по депозиту. Поэтому для выравнивания позиции участников сделки следует скорректировать условия конверсии: в нашем примере "евро – доллар", т.е. в данном случае мы имеем дело с дисконтом. Форвардные курсы валют не определяются в результате торгов на валютном рынке, а устанавливаются банками, с которыми клиенты заключают форвардные контракты на продажу или покупку иностранной валюты.

Размер дисконта (премии) на валютном рынке определяют по специальной котировочной таблице форвардных курсов аутрайт (табл. 6.3).

Таблица 63

Расчет дисконта на валютном рынке

Для курса доллара США к рублю форвардная маржа для курса покупки меньше, чем для курса продажи, следовательно, ее значения должны прибавляться к курсу спот, что дает следующие значения форвардного курса:

• 1 мес. – 29,88–30,01;
• 2 мес. – 29,93–30,03;
• 3 мес. – 29,98–30,05.

Для курса доллара США к евро форвардная маржа для курса покупки больше, чем для курса продажи, таким образом, ее значения должны вычитаться из курса спот, что дает следующие значения форвардного курса:

• 1 мес. – 1,1505–1,1517;
• 2 мес. – 1,1500–1,1512;
• 3 меc. – 1,1494–1,1507.

Поскольку форвардные валютные сделки обычно заключаются на некоторое количество месяцев, в финансовой печати одновременно с форвардными курсами покупки и продажи часто приводятся значения отношения форвардной маржи (премии или дисконта) к курсу спот в пересчете на годовую ставку процентов:

где C f – форвардный курс; C s – курс спот; m – количество месяцев.

Тогда таблица Аутрайт приобретет следующий вид (табл. 6.4).

Таблица 6.4

Котировка форвардных курсов аутрайт

Из данных видно, что при закрытии торгов (Close) курс спот доллара США к евро – 1,1515, а курс фунта стерлингов к доллару США – 1,6235. Изменение курса (Change – Chg) доллара к евро по сравнению с курсом закрытия предыдущего дня составило +0,0108 евро за доллар. Разница между курсами покупки и продажи (Bid/offer spread) доллара к евро составила 1,1510–1,1520 евро за доллар. Форвардный курс доллара к евро на 1 мес. (One month Rate) составил 1,1495. Таким образом, доллар к евро котируется с дисконтом или, что то же самое, евро к доллару котируется с премией, которая в пересчете на годовой процент будет равна:

В международной практике наряду с разницей в процентных ставках используется процент по депозитам на межбанковском Лондонском рынке, т.е. ставка Либор. В этом случае форвардный курс вычисляется по формуле

где C f – форвардный курс валюты; C s – курс спот; А – процентная ставка на межбанковском внутреннем рынке; L – ставка Либор.

Пример 6

Текущий курс 1 USD = 29,85 RUB. Размещение долларов США на российском межбанковском валютном рынке на один месяц под 12%, а процентная ставка Либор на международном межбанковском рынке составляет 5,6%. Тогда форвардный курс через 24 дня составит:

Следует обратить внимание, что курс аутрайт применяется только для форвардных контрактов и отличается от форвардного курса, который используется при сделках своп. Форвардная сделка может заключаться по курсу или по ставке любого рабочего дня. Те даты, которые не соответствуют календарным месячным датам, называются некруглыми, или нестандартными. Цены или ставки для этих дат обычно рассчитываются па основе линейной интерполяции, или экстраполяции.

Формула для линейной интерполяции, или экстраполяции:

Пример 7

Банк заключает форвардный контракт 1 марта на поставку 2 млн евро за доллары 20 апреля. Месячная премия составит 55 пунктов (или 0,0055), двухмесячная – 75 пунктов.

Таким образом, премия за 51 день (с 01.03 по 20.04) составит:

Международный межбанковский валютный рынок считается самым большим рынком по форвардным сделкам, хотя официальной статистики по его обороту не существует. Форвардные валютные контракты обычно заключаются на сроки 1, 2, 3, 6 и 12 месяцев, хотя могут иметь и другие сроки. Поскольку при этом фиксируется длительность контракта, а не дата поставки, каждый день на рынке заключаются новые контракты. Например, покупатель, купивший 1-месячный контракт 2 июня с поставкой 1 июля, не может продать его 6 июня, поскольку 1-месячные контракты, заключаемые в этот день, имеют дату поставки 5 июля.

Комбинации спот- и форвард-сделок (покупка сделкой спот и продажа посредством форвардной сделки, и наоборот – продажа сделкой спот, а покупка – посредством форвардной сделки) носит название своп-сделки. Стандартные свопы заключаются на срок от одной недели, причем покупка осуществляется по курсу спот OFFER, а продажа – по курсу аутрайт BID . Разница между спот- и форвард-курсами называется своп-ставкой.

Пример 8

Трейдер осуществляет месячный своп по купле/продаже 10 тыс. евро за доллары по спот-курсу 1,35 USD/EUR и форвард-курсу 1,36 USD/EUR. Покупка по спот и продажа по форвард дает трейдеру своп-контракт со ставкой 0,01 объемом 0,01 10 000 = 100 долл.

Мотивами своп-сделки могут быть: страхование курса при вложении ликвидных средств или получении кредита в иностранной валюте; пролонгация; перекрытие потребности в ликвидности для целей платежа или при задержке платежа в иностранной валюте; выравнивание открытой позиции, особенно в межбанковской торговле.

Традиционными участниками сделок своп являются центральные банки, которые покупают иностранную валюту друг у друга с обратной поставкой ее в будущем по установленному курсу. Востребованность такой сделки для центрального банка обусловлена необходимостью проведения валютных интервенций на внутреннем валютном рынке для погашения возникших колебаний курса национальной валюты.

Валютные свопы необходимо отличать от процентных свопов, когда происходит обмен кредитных обязательств с плавающей ставкой на обязательства с фиксированной ставкой. Валютные свопы, а также комбинированные процентные валютные свопы, в отличие от чистых процентных свопов, сопровождаются реальным движением капитала.

Валютно-кредитная своп-сделка (currency swap) – это операция, при которой осуществляется наличная (на условиях спот) покупка (продажа) валюты А в обмен на валюту В с одновременной продажей (покупкой) такой же суммы валюты А в обмен на валюту В на срок (на условиях форвард). Изобразим данную сделку на схеме:

I. Продажа валюты А.

• 1. Заключение форварда на продажу валюты А.
• А , ее конвертация в валюту В
• 3. Поставка валюты А под расчет в валюте В.
• А.

II. Покупка валюты А.

• 1. Заключение форварда на покупку валюты А.
• 2. Получение кредита в валюте В, ее конвертация в валюту А и хранение на депозите до срока исполнения форвардного контракта.
• 3. Поставка валюты А по форвардному контракту под расчет в валюте В.
• 4. Расчет по кредиту в валюте В.

Для клиента вторая операция представляет собой простую форвардную сделку (сделку аутрайт) (outright). Банк же одновременно осуществляет две обменные операции: но курсу енот покупает иностранную валюту и одновременно продает ее по курсу форвард. Такая операция называется краткосрочным валютным свопом.

В данном случае для будущей покупки у клиента суммы Р в иностранной валюте банк занимает эту сумму и обменивает ее на сумму в национальной валюте:

где R s – спот-курс покупки иностранной валюты на межбанковском рынке.

При размещении этой суммы на депозит на срок t дней будет получена сумма:

где i B – годовая ставка процентов по валюте В в относительных единицах; Т – расчетное количество дней в году.

Сумма в иностранной валюте, которую надо будет вернуть по кредиту с процентами по годовой ставке i A, составит:

Если форвардный курс покупки валюты у клиента будет равен:

то при обмене по этому же курсу процентов но депозиту в национальной валюте на дополнительную сумму в иностранной валюте, используемую вместе с полученной от клиента суммой Р A для погашения кредита, банк погасит его полностью с процентами, не получив при этом никакого дохода.

Таким образом, данный форвардный курс покупки валюты у клиента является для банка бездоходным (безубыточным) курсом, называемым также теоретическим форвардным курсом. Для получения дохода от операции банк должен купить у клиента иностранную валюту несколько дешевле. Снижение курса покупки должно также компенсировать возможную разницу между теоретическим форвардным курсом и реальным текущим курсом, по которому банк обменяет проценты по депозиту в национальной валюте В.

При проведении подобных расчетов следует учитывать, что в мировой финансовой практике расчетное количество дней в каждом месяце и в году при начислении дохода может определяться следующими способами:

• каждый месяц равен 30 дням при 360 днях в году (30/360) (немецкая практика);
• длительность каждого месяца берется по календарю при 360 днях в году (факт/360) (французская практика);
• длительность каждого месяца берется по календарю при 365 днях в году (факт/365) (английская практика).

Пример 9

Российский инвестор хочет продать банку полученные от иностранных инвестиций доллары США через 3 мес. в обмен на рубли. Курс доллара к рублю на валютном рынке составляет 25,65–26,02; ставки на денежном рынке на три месяца равны (% годовых): по рублю 45–55; по доллару США 10–18. Форвардный курс покупки долларов США должен обеспечить банку прибыль в размере 1% от суммы сделки в долларах.

Для исключения своего валютного риска банк проведет операцию своп с рублем путем займа долларов США, конвертации их в рубли и размещения полученных рублей на депозит с одновременным заключением форвардной сделки по покупке долларов.

Теоретический форвардный курс покупки для метода расчета 30/360 будет равен:

Норма прибыли в 1% за 3 мес. в пересчете на годовую ставку процентов составит: i A = 1 360/90 = 4% годовых, что буде т эквивалентно дополнительной форвардной марже:

FM А = 0,04 31,51 90/360 = 0,31 руб. за долл.

Поскольку банк для получения прибыли должен купить доллары дешевле теоретического безубыточного курса, установленный им форвардный курс покупки долларов будет равен:

R f = R s – FM А = 31,51 – 0,31 = 31,20 руб. за долл.

Аналогичным образом может быть рассчитан форвардный курс продажи валюты банком клиенту. При этом теоретический форвардный курс должен быть несколько увеличен для обеспечения дохода банка.

Фьючерсные контракты (futures contracts). Валютный фьючерс как дериватив наиболее близок к форварду и представляет собой биржевой контракт на обмен одной валюты на другую по заранее установленной цене в определенный период в будущем. Первые валютные фьючерсы появились в 1972 г. в Чикаго (Chicago Mercantile Exchange) на специально созданном международном денежном рынке, позже также на биржах в Филадельфии (Philadelphia Board of Trade) и Нью-Йорке (New York Cotton Exchange). В настоящее время валютными фьючерсами торгуют многие валютные биржи мира.

Фьючерсные контракты заключаются между покупателем (продавцом) и биржей. Иначе говоря, по каждой сделке по существу выписываются два контракта: один – на покупку валюты в будущем, второй – на продажу. Для обеспечения гарантии выполнения обязательств владельцами контрактов они должны внести в клиринговую палату биржи соответствующий взнос – начальную гарантийную маржу (starting guarantce margin). Обычно размер начальной маржи составляет от 1 до 10% цены контракта в зависимости от вида соответствующего актива и от местонахождения биржи. Кроме того, биржи устанавливают поддерживающую маржу (supporting margin) – минимальный уровень, ниже которого сумма на маржевом счете владельца контракта с учетом возможных его убытков не должна опускаться. Размер поддерживающей маржи на различных биржах обычно составляет 70–80% от начальной, хотя может и равняться начальной марже.

Фьючерсный контракт по форме мало отличается от форвардного, но по существу между ними имеются серьезные различия (табл. 6.5).

Таблица 6.5

Основные различия между фьючерсными и форвардными контрактами

Как показывает практика, фьючерсные контракты редко используются для физической поставки соответствующего актива (валюты). Большинство их держателей закрывают свои позиции до срока окончания с целью хеджирования или извлечения выгоды из движения валютных курсов.

Фьючерсная цена (futures price) котируется за единицу актива, т.е. на единицу иностранной валюты. Например, 18 сентября 2006 г. на ММВБ можно было заключить фьючерсные контракты на 1000 долл. США на сентябрь 2007 г. (срок исполнения 17 сентября 2007 г.) по цене 26,2975 руб. за 1 долл. Это означает, что покупатель контракта обязуется купить, а продавец контракта – продать 1000 долл. США по цене 26,2975 руб. за 1 долл. 17 сентября 2007 г.

Валютные фьючерсы в отличие от валютных форвардных контрактов являются стандартизованными биржевыми контрактами. На самой крупной фьючерсной площадке – Чикагской товарной бирже (Chicago Merchantile Exchange, СМE) – торгуются фьючерсные контракты на евро, фунты стерлингов, японские иены и швейцарские франки. Котировки валютных фьючерсов на СМЕ обычно публикуются в следующем виде (табл. 6.6).

Таблица 6.6

Котировка фьючерсных контрактов

Из этих данных видно, что на СМЕ можно было приобрести стандартный контракт на покупку или продажу 62 500 GBP (кратное примерно 100 000 USD) в сентябре. Цена при открытии торгов составила 1,6635, а при закрытии – 1,6665 USD за СВР. Самая высокая и самая низкая цены дня составили соответственно 1,6720 и 1,6575 USD за GBP. Изменение цены закрытия по сравнению с предыдущим днем торгов составило 0,0125 USD за GBP. Количество открытых контрактов на конец дня было равно 38 223 фьючерса.

Фьючерсные цены изменяются в течение дня торгов и от одного дня к другому. Вследствие этого все позиции по открытым фьючерсным контрактам в конце каждого дня торгов пересчитываются с учетом новой рыночной цены. Если цена на актив увеличилась, покупатель контракта немедленно получает на свой счет наличные в размере выигрыша. В случае убытка его размер списывается со счета владельца контракта. Расчеты по фьючерсному валютному контракту на 62 500 GBP (расчет в долл. США) приведены в табл. 6.7.

Таблица 6.7

Маржевой счет фьючерсного контракта

Если бы позиции были закрыты по итогам пятого дня торгов при остатке на счете продавца 9376 долл., доход покупателя контракта до вычета налогов и соответственно убыток продавца составили бы 624 долл. (10 000–9376) за контракт. Норма дохода покупателя контракта за 5 дней в расчете на средний вложенный капитал составила:

Пример 10

По итогам торгов на ММВБ 13 ноября 2006 г. цена фьючерсного контракта на 1000 долл. США с поставкой в феврале 2007 г. составляла 26,6644 руб. за доллар. По итогам торгов 23 ноября фьючерсная цена составила 26,6732 руб. за доллар. Покупатель контракта получил прибыль: 26,6732–26,6644 = 0,0088 руб. за доллар, или 0,0088 1000 = 8,8 руб. за контракт. Продавец валюты по фьючерсному контракту получил по итогам дня убыток 8,8 руб. за контракт.

Если гарантийная маржа составляла 0,50 руб. за доллар, текущая доходность инвестиций в рассматриваемые фьючерсные контракты с 13 ноября по 14 ноября 2006 г. составила:

Если сумма на счете держателя фьючерсного контракта упала ниже поддерживающей маржи, он должен до начала следующего дня торгов внести дополнительный взнос. Если это не сделано, брокер закрывает позицию держателя контракта. Это возможно в силу того, что рынок валютных фьючерсов – высоколиквидный, и существующая позиция может быть закрыта в любой момент обратной сделкой. При этом, как и при фьючерсах на товары, очень мало контрактов реализуются с фактической поставкой валюты на срок их окончания.

Существующая международная компьютерная торговая система GLOBEX обеспечивает круглосуточную торговлю и позволяет открыть позицию на одной бирже и закрыть ее на другой бирже.

Фьючерсные контракты широко используются для хеджирования.

Пример 11

Предприниматель приобретает 8 марта шесть июньских фьючерсных контрактов на покупку евро по курсу 1,3520 USD/EUR, размером 100 тыс. EUR. Чистая длинная позиция в июне составит 6 100 000 (S – 1,3520), где S – курс спот в июне. Трейдер получит прибыль лишь в случае превышения курсом значения 1,3520, например 1,3620.

В целях хеджирования прибыли предприниматель покупает столько же фьючерсов на продажу евро по курсу 1,4020 USD/EUR. Чистая короткая позиция составит 6 100 000 (1,4020 – S ), где S – курс спот в июне.

Таким образом, предприниматель купил фьючерсы на покупку и продажу евро. К моменту исполнения контрактов его чистая позиция составит:

6 100 000 (5 – 1,3520) + 6 100 000 (1,4020 – S ) = 6 100 000 (1,4020–1,3520) = 30 000 долл.

Валютные опционы (сиrrепсу option ). Валютные опционы не являются абсолютно новым видом валютных операций. Попытки создания внебиржевого опционного рынка валют предпринимались еще в 1920-х и 1940-х гг. Однако наиболее востребованным рынок валютных опционов стал в 1982 г., когда были созданы Европейский опционный рынок (European Options Market) в Амстердаме и Монреале (Montreal Exchange). Сегодня главными центрами торговли валютными опционами являются Чикаго (Chicago Mercantile Exchange – СМЕ) и Филадельфия (Philadelphia Stock Exchange). Кроме того, валютные опционы действуют в Лондоне, Сингапуре, Бангкоке, Сиднее и Ванкувере.

По опционному договору один брокер (дилер) выписывает и передает опцион, а другой покупает его и получает право в течение оговоренного в условиях опциона срока либо купить по установленному курсу (страйк-цене) определенное количество валюты у лица, выписавшего опцион (опцион на покупку), либо продать эту валюту ему (опцион на продажу). Таким образом, продавец опциона обязан продать (или купить) валюту, а покупатель опциона не обязан этого делать, т.е. он может купить или не купить (продать или не продать) валюту.

Таким образом, опцион (option) является формой страхования валютных рисков, защищающей покупателя от риска неблагоприятного изменения обменного курса сверх оговоренной страйк-цены, и дает ему возможность получить доход в случае, если обменный курс меняется в благоприятном для него направлении сверх страйк-цены.

Рост обменного (т.е. текущего) курса по сравнению со страйк-ценой называется апсайд (от англ. upside – верхняя сторона). Снижение обменного курса по сравнению со страйк-ценой называется даунсайд (от англ. downside – нижняя сторона).

Существуют три типа опциона:

• 1) опцион на покупку, или опцион колл (англ. call). Этот опцион означает право покупателя опциона (по не обязанность) купить валюту для защиты от (или в расчете на) потенциального повышения ее курса;
• 2) опцион на продажу, или опцион пут (англ. put). Этот тип опциона означает право покупателя опциона (но не обязанность) продать валюту для защиты от (в расчете на) их потенциального обесценения;
• 3) опцион двойной (англ. put-call option ), или опцион стеллаж (англ. stellage ). Этот тип опциона означает право покупателя опциона либо купить, либо продать валюту (но не купить и продать одновременно) по базисной цене.

На опционе указывается срок. Срок опциона – это дата (или период времени), по истечении которой (которого) опцион не может быть использован.

Существуют два стиля опциона: европейский и американский. Европейский стиль (European style) означает, что опцион может быть использован только в фиксированную дату. Американский стиль (American style) означает, что опцион может быть использован в любой момент в пределах срока опциона.

Опцион имеет свой курс. Опционный курс (option price ) – это страйк-цена (от англ. strike price – цена). Опционный курс – это цена, по которой можно купить (колл) или продать (пут) валюту, т.е. актив опциона.

Покупатель опциона выплачивает продавцу опциона или лицу, выписавшему опцион, комиссионные, которые называются премией. Премия (premium) – это цена опциона. Риск покупателя опциона ограничен этой премией, а риск продавца опциона снижается на величину полученной премии.

Обладание опционом дает возможность его владельцу (т.е. лицу, купившему опцион) гибко реагировать в случае неопределенности будущих обязательств. Опционная сделка не является обязательной для владельца опциона, поэтому, если опцион не реализуется, владелец может его либо перепродать, либо оставить неиспользованным. Валютные опционы торгуются на валютных рынках по всему миру, включая рынки в США, Лондоне, Амстердаме, Гонконге, Сингапуре, Сиднее, Ванкувере и Монреале. На всех этих рынках торгуются три типа валютных опционов.

• 1. Внебиржевые опционы европейского типа (European off-exchange options). Такие опционы выписываются банками для их клиентов – экспортеров и импортеров в соответствии с их потребностями по размеру контракта и дате его исполнения. Банк, выписавший опцион, для хеджирования своего риска обычно заключает форвардный контракт с другим банком или опционный контракт с биржей.
• 2. Биржевые валютные опционы (stock exchange currency options), которые впервые стали торговаться в начале 1980-х гг. на Филадельфийской бирже.
• 3. Опционы на валютные фьючерсы (option contract for currency futures), торгуемые, например, на Чикагской торговой бирже.

В табл. 6.8 приведены формы данных по котировкам валютных опционов, публикуемых в печати.

Таблица 6.8

Котировка курсов опционных контрактов

Символ R означает, что торги по данному опциону в.этот день не проводились, символ S – что данный опцион не существует. Из приведенных данных видно, что при текущем курсе фунта стерлингов, равном 160,44 цента за фунт, можно было купить опционы на покупку или продажу 31 250 ф.ст. с ценой исполнения от 158 до 164 центов за фунт. При этом в данный день не все существующие опционы торговались, а июньских опционов с ценой исполнения 163 цента за фунт на бирже не было.

Пример 11

На валютной бирже предлагается опцион на покупку долларов США со следующими параметрами:

Объем сделки 10 000 долл. США

Срок 3 месяца

Опционный курс (страйк-цена) 27 руб./долл. США

Премия 0,5 руб./долл. США

Стиль Европейский

Покупка данного опциона позволяет его владельцу купить 10 000 долл. США через 3 месяца по курсу 27 руб. за 1 долл., т.е. затраты на покупку валюты составят 270 000 руб. (10 000 долл. 27 руб.).

При заключении опционного контракта покупатель опциона уплачивает продавцу опциона премию в размере 5000 руб. (10 000 долл. 0,5 руб.). Общие затраты на покупку опциона и валюты по нему составляют 275 000 руб. (270 000 + 5).

Покупая опцион, покупатель обеспечивает себе полную защиту от повышения валютного курса. В нашем примере покупатель имеет гарантированный курс покупки валюты 27 руб. за 1 долл. США. Если на день исполнения опциона курс спот будет выше курса опциона, то покупатель все равно купит валюту по курсу 27 руб./долл. США и получит выигрыш от повышения курса валюты на рынке. Если на день исполнения опциона курс спот будет ниже курса опциона, то покупатель может отказаться от опциона и купить доллары на наличном рынке по более низкому курсу, чем курс опциона. Тем самым он выигрывает от снижения валютного курса.

В опционном контракте важную роль играет уплачиваемая покупателем премия. Согласно формуле Блэка – Шоулза цена опциона (премия) зависит от следующих факторов:

• цены исполнения (strike): чем более выгодной является цена исполнения для покупателя в момент установления цены, тем больше вероятность исполнения опциона с убытком для продавца, следовательно, тем выше премия по опциону;
• волатильности (неустойчивости, изменчивости цен ), которая представляет собой меру изменчивости цены актива. Чем выше изменчивость цены, тем больше вероятность того, что опцион будет иметь для покупателя ценность в какой-то момент времени;
• срока действия: чем больше срок действия опциона, тем выше вероятность того, что он будет иметь ценность для покупателя, так как увеличивается период, в течение которого могут происходить ценовые изменения;
• процентных ставок : премия уплачивается вперед. Следовательно, ценность опциона будет зависеть от текущей стоимости цены исполнения, а значит, и от процентной ставки;
• вида опциона : американский опцион стоит дороже, так как дает большую степень выбора для покупателя.

Основные термины и понятия

Активы (assets) – в международных стандартах финансовой отчетности активы трактуются как ресурсы, контролируемые хозяйствующим субъектом в результате событий прошлых периодов, от которых он ожидает экономические выгоды в будущем. Заключенная в активах экономическая выгода представляет потенциал, который войдет прямо или косвенно в поток денежных средств хозяйствующего субъекта.

Арбитражеры – осуществляют финансовые операции с одновременным проведением противоположных операций на другом рынке с целью извлечения прибыли на разнице курсов на различных рынках в разных регионах.

Волатильность (неустойчивость, изменчивость) – широко используемый критерий степени риска активов, связанный с диапазоном ожидаемых ставок доходности и их вероятностью.

Спекулянты – заключают сделки с целью заработка на благоприятном движении курса, у них нет намерения страховать свои операции.

Хеджеры – проводят операции хеджирования, предназначенные для защиты валютной выручки от действия валютного курсового риска. Использование инструментов рынка деривативов, покупка форвардных контрактов, фьючерсы, опционы или проведение своп-операций.

2.2 Виды операций на валютном рынке

После второй мировой войны получили широкое развитие различные виды валютных операций. В период распространения валютных ограничений до конца 50-х годов в промышленно развитых странах преобладали валютные сделки с немедленной поставкой валют (“спот”) и срочные (“форвардные”) сделки, причем последние зачастую были объектом валютного регулирования. Либерализация валютного законодательства на рубеже 50-х и 60-х годов привела к развитию операций “своп” вместо ранее практиковавшегося обмена депозитами в различных валютах. Дальнейшее развитие срочных валютных сделок было связанно с либерализацией движения капиталов, вызвавших потребность в хеджировании (страховании рисков) дополнительно к традиционным операциям по покрытию рисков по торговым операциям. Усилившийся контроль со стороны наблюдательных органов за состоянием банковских балансов также способствовал замене ранее практиковавшихся валютных операций по страхованию рисков, отражавших в балансах, срочными валютными сделками и операциями “своп”, так как они учитываются на внебалансовых счетах.

Валютные операции «СПОТ».

Эти операции наиболее распространены и составляют до 90% объема валютных сделок. Их сущность заключается в купле-продаже валюты на условиях ее поставки банками-контрагентами на второй рабочий день со дня заключения сделки по курсу, зафиксированному в момент ее заключения. При этом считаются рабочие дни по каждой из валют, участвующих в сделке, т. е. если следующий день за датой сделки является нерабочим для одной валюты, срок поставки валют увеличивается на 1 день, но если последующий день нерабочий для другой валюты, то срок поставки увеличивается еще на 1 день. Для сделок, заключенных в четверг, нормальный срок поставки - понедельник, в пятницу-вторник (суббота и воскресенье - нерабочие дни).

По сделкам "спот" поставка валюты осуществляется на счета, указанные банками - получателями. Двухдневный срок перевода валют по заключенной сделке ранее диктовался объективными трудностями осуществить его в более короткий срок.

Валютные операции с немедленной поставкой являются самым мобильным элементом валютной позиции и заключают в себе определенный риск. С помощью операции "спот" банки обеспечивают потребности своих клиентов в иностранной валюте, перелив капиталов, в том числе "горячих" денег, из одной валюты в другую, осуществляют арбитражные и спекулятивные операции.

Срочные (форвардные) сделки с иностранной валютой.

Срочные валютные сделки (форвардные, фьючерсные) - это валютные сделки, при которых стороны договариваются о поставке обусловленной суммы иностранной валюты через определенный срок после заключения сделки по курсу, зафиксированному в момент ее заключения. Из этого определения вытекают две особенности срочных валютных операций.

· Существует интервал во времени между моментом заключения и исполнения сделки. В современных условиях срок исполнения сделки, т. е. поставки валюты, определяется как конец периода от даты заключения сделки (срок 1-2 недели, 1,2,3,6,12 месяцев и до 5 лет) или любой другой период в пределах срока.

· Курс валют по срочной валютной операции фиксируется в момент заключения сделки, хотя она исполняется через определенный срок.

Срочные сделки с иностранной валютой совершаются в следующих целях:

· конверсия (обмен) валюты в коммерческих целях, заблаговременная продажа валютных поступлений или покупка иностранной валюты для предстоящих платежей, чтобы застраховать валютный риск;

· страхование портфельных или прямых капиталовложений за границей от убытков в связи с возможным понижением курса валюты, в которой они осуществлены;

· получение спекулятивной прибыли за счет курсовой разницы.

Использование срочных сделок для покрытия валютного риска при совершении коммерческих операций приобрело широкое распространение в конце 60-х начале 70-х годов в условиях кризиса Бреттонвудской валютной системы и перехода к плавающим валютным курсам.

Валютные операции «СВОП».

Разновидностью валютной сделки, сочетающей наличную операции, являются сделки "своп". Подобные сделки известны со времен средневековья, когда итальянские банкиры проводили операции с векселями; позднее они получили развитие в форме репортных и депортных операций. Репорт-сочетание двух взаимно связанных сделок: наличной продажи иностранной валюты и покупки ее на срок. Депорт- это сочетание тех же сделок, но в обратном порядке: покупка иностранной валюты на условиях "спот" и продажа на срок этой же валюты.

Позднее операции "своп" приобрели форму обмена банками депозитами в различных валютах на эквивалентные суммы. Недостатком подобной операции являлось увеличение баланса банка на сумму этой операции, что ухудшало его коэффициенты и создавало дополнительные риски. Валютная операция "своп" разрешает эти проблемы: учет обязательств осуществляется на внебалансовых статьях, обмен валют совершается в форме купли - продажи, т. е. единой сделки.

"Своп" - это валютная операция, сочетающая куплю-продажу двух валют на условиях немедленной поставки с одновременной контрсделкой на определенный срок с теми же валютами. При этом договариваются о встречных платежах два партнера (банки, корпорации и др.). По операциям "своп" наличная сделка осуществляется по курсу "спот", который в контрсделке (срочный) корректируется с учетом премии или дисконта в зависимости от движения валютного курса. При этом клиент экономит на марже - разнице между курсами продавца и покупателя по наличной сделке. Операции "своп" удобны для банков: они не создают открытой позиции (покупка покрывается продажей), временно обеспечивают необходимой валютой без риска, связанного с изменением ее курса. Операции "своп" используются для:

совершения коммерческих сделок: банк продает иностранную валюту на условиях немедленной поставки и одновременно покупает ее на срок.

приобретения банком необходимой валюты без валютного риска (на основе покрытия контрсделкой) для обеспечения международных расчетов, диверсификации валютных авуаров.

взаимного межбанковского кредитования в двух валютах.

Документация по операциям "своп" сравнительно стандартизирована, включает условия их прекращения при неплатежах, технику обмена обязательствами, а также обычные пункты кредитного соглашения. Они дают возможность получать необходимую валюту, компенсировать временный отлив капиталов из страны, регулировать структуру валютных резервов, в том числе официальных.

Арбитражные сделки.

Арбитраж - это широкое понятие. Различаются арбитраж с товарами, ценными бумагами, валютами. В своем историческом значении валютный арбитраж - валютная операция, сочетающая покупку (продажу) валюты с последующим совершением контрсделки в целях получения прибыли за счет разницы в курсах валют на разных валютных рынках (пространственный арбитраж) или за счет курсовых колебаний в течение определенного периода (временной арбитраж).

Основной принцип валютного арбитража - купить валюту дешевле и продать ее дороже. Различают простой валютный арбитраж, и сложный (с тремя и более валютами); на условиях наличных и срочных сделок. По мере развития денежно - кредитной и мировой валютной системы формы валютного арбитража менялись. При золотом стандарте практиковался валютный арбитраж, основанный на разнице курсов: векселей, золота, различных кредитных средств платежа, валют на разных валютных рынках (пространственный). В межвоенный период золотой арбитраж утратил свое значение в связи с отменой золотого стандарта, а пространственный арбитраж активно использовался, т.к. при недостаточно быстрой и надежной связи между валютными рынками сохранилась разница в динамике курсов валют. При пространственном валютном арбитраже (в отличие от временного) создается закрытая валютная позиция: поскольку покупка и продажа валюты на разных рынках осуществляется одновременно, то валютный риск не возникает. В современных условиях с развитием электронных средств связи и информации, расширением объема валютных сделок курсовые различия на отдельных валютных рынках стали возникать реже, и в результате пространственный валютный арбитраж уступил место в основном временному валютному арбитражу.

В зависимости от цели различается спекулятивный и конверсионный валютный арбитраж. Спекулятивный арбитраж преследует цель извлечь выгоду из разницы валютных курсов в связи с их колебаниями. При этом исходная и конечная валюты совпадают. Конверсионный арбитраж, прежде всего, преследует цель купить наиболее выгодно необходимую валюту. Фактически это использование конкурентных котировок различных банков на одном или различных валютных рынках. Его возможности шире, поскольку разница в курсах может быть не такой большой, как при спекулятивном арбитраже, при котором она должна не только покрыть маржу между курсами покупателя и продавца, но и дать прибыль. В современных условиях валютные курсы на разных валютных рынках редко отклоняются на величину, равную или превышающую разницу между курсами продавца и покупателя, что позволяет практиковать лишь конверсионный арбитраж в пространстве: банк приобретает необходимую валюту на том валютном рынке, где она дешевле. Современные электронные средства информации (Рейтер-монитор, Телерейд) позволяют следить за всеми изменениями котировок на ведущих валютных рынках.

Отличие валютного арбитража от обычной валютной спекуляции заключается в том, что дилер ориентируется на краткосрочный характер операции и пытается предугадать колебания курсов в короткий промежуток между сделками. Иногда на протяжении дня он неоднократно меняет свою тактику. Для этого дилер должен хорошо знать рынок и уметь прогнозировать, постоянно анализировать контакты с другими дилерами, наблюдать за движением валютных курсов, процентных ставок, чтобы определить причины и направление колебаний курсов. В спекулятивных сделках участвуют банки, фирмы, ТНК. Крупная валютная спекуляция, направленная на понижение или повышение курса валют, нередко включает операции на десятки миллиардов долларов на протяжении нескольких дней. Часто им бессильны противостоять валютные интервенции центральных банков, хотя они могут совершаться на несколько миллиардов долларов в день. Валютных спекулянтов зачастую не интересует, соответствуют ли курсы реальным соотношениям покупательной способности денег, могут ли валюты удержаться на уровне, который сложится в результате этих сделок. Валюта является для них таким же биржевым товаром, как акции, металлы, сырье. Его характеристиками являются доходность (процентная ставка) и перспектива изменения цены (курса) в краткосрочном плане без учета долгосрочных перспектив.

В современных условиях валютный арбитраж уступает место процентному. Для проведения валютного арбитража необходимы огромные суммы, вследствие того, что современные средства информации и развитие сети банков выравнивают валютный курс на разных рынках. Одновременно с этим все еще существует разница в процентных ставках из-за несогласованности национальных политик в области процентных ставок и нестабильности валют, хотя процессы интеграции на рынке ссудных капиталов усиливаются.

Банк России как инструмент регулирования и развития валютного рынка

Ситуация на внутреннем валютном рынке в сентябре определялась повышенным спросом участников рынка на иностранную валюту, обусловленным как выводом инвесторами средств из российских активов...

Валютное регулирование и его значение

Валютный рынок представляет собой сферу отношений по поводу купли-продажи иностранной валюты. Направление и формы валютной политики, проводимой центральным банком, зависят как от экономического положения данной страны...

Валютно–фондовая биржа и характеристика операций

Механизм функционирования валютно-фондового рынка - это взаимодействие различных субъектов рынка, связанное с осуществлением валютно-фондовых операций. Этот механизм регламентируется действующим законодательством...

Валютный рынок в России

В третьем вопросе считаю необходимым дать характеристику валютным сделкам. Деньги, кредит, банки: Учебное пособие /Под ред. д.э.н., профессора Коречкова Ю.В., к.э.н., доцента Жихарева В.П. - Ярославль.: Изд-во ЯВФЭИ, 2004. - 142 с...

Деятельность Банка России на рынке ценных бумаг и валютном рынке

Заработать на валютном рынке Форекс. Миф или реальность?

Конечно я рассмотрю не все необходимые знания для игры на forex, но постараюсь кратко упомянуть о самых важных и интересных аспектах...

Информационные технологии валютного отдела коммерческого банка

По мере развития электронного трейдинга на валютном рынке меняются методы работы брокера - особое значение приобретают электронные системы и их характеристики. Теперь многое зависит от скорости работы такой системы, количества заявок...

Исследование работы коммерческих банков Российской Федерации на валютном рынке

Межбанковский валютный рынок

На межбанковском валютном рынке осуществляются различные по содержанию операции, которые объединены соответствующими сегментами рынка...

Понятие и виды валютных операций коммерческих банков

Проблемы в банковском секторе Российской Федерации и пути из разрешения

Валютный рынок - совокупность экономических и организационных форм, связанных с покупкой или продажей валют разных стран. Валютный рынок как система включает в себя подсистему валютного механизма и валютных отношений...

Роль коммерческих банков как участников рынка ценных бумаг

В общем виде рынок ценных бумаг можно определить как совокупность экономических отношений по поводу выпуска и обращения ценных бумаг между его участниками. Исторически банки были первыми учреждениями...

Рынок Forex, особенности его функционирования, проблемы и перспективы развития

Для правильной, а значит, прибыльной работы на любом финансовом рынке необходимо уметь прогнозировать движение цен...

Учет и оценка операций с драгоценными металлами и природными драгоценными камнями

К основным операциям коммерческого банка с драгоценными металлами и драгоценными камнями относятся}