Коэффициент P/E (Price/Earnings или Цена/Прибыль) – один из самых популярных инвестиционных мультипликаторов, который показывает насколько недооценены или переоценены акции компании для инвестора. Популярность этого показателя объясняется тем, что его достаточно просто посчитать и в то же самое время он сразу дает неплохую характеристику привлекательности акций. Однако, как и любой другой показатель мультипликатор P/E имеет свои плюсы и минусы. В этой статье мы подробно разберем все аспекты данного показателя, начиная с методов расчета и заканчивая особенностями применения.

Как считать P/E

Для расчета мультипликатора P/E необходимо соотнести цену акций компании и прибыль компании. При этом есть 2 способа расчета P/E:

Расчет коэффициента P/E через цену и прибыль на одну акцию.

В данном случае формула расчета будет выглядеть следующим образом:

Где Price – цена одной акции компании.

EPS (Earnings per share) – прибыль компании в расчете на одну акцию.

Данный способ расчета обычно считается классическим и наиболее простым, т.к. все данные для расчета легко доступны: EPS присутствует в отчетности по МСФО отдельной строкой, а цену акций можно взять из биржевых котировок.

Рассмотрим пример расчет P/E за 2016 год по компании Алроса.

Цена акций на текущий момент равна 90,06 руб. и ее можно просто взять на любом сайте, транслирующем котировки или в биржевом терминале.




Прибыль на 1 акцию за 2016 год равна 17,85 руб. И ее мы берем из отчетности компании, в частности из отчета о прибылях и убытках .



В итоге P/E для компании Алроса = 90,06 / 17,85 = 5,04.

Это невысокий показатель, учитывая, что средний P/E по российским компаниям на текущий момент равен 8, а, например, по американским компаниям средний P/E сейчас равен 25.

Чем ниже показатель P/E – тем лучше. Низкое значение коэффициента говорит о том, что акции компании недооценены. Высокое значение, напротив, чаще всего говорит о том, что акции компании переоценены и возможно это финансовый пузырь.

Расчет P/E через общую стоимость компании и прибыль компании.

В данном случае формула P/E принимает вид:

Market Cap – рыночная капитализация компании или стоимость всех акций компании по рыночной цене. Рассчитывается как произведение количества акций компании на текущие котировки данных акций.

Earnings – прибыль компании за период (для расчетов желательно использовать годовую прибыль или приведенную к годовой).

Данный способ расчета в большинстве случаев также прост, как и первый, за исключением ситуаций, когда у компании есть и обыкновенные акции, и привилегированные и, например, депозитарные расписки. В таких ситуациях для корректного самостоятельного расчета капитализации придется собрать немало информации и провести целую серию расчетов. Чаще всего в этом нет необходимости, поскольку есть ресурсы в сети, где можно посмотреть капитализацию компании. Иногда данные о капитализации можно найти также на самом сайте компании.

Рассмотрим пример расчета коэффициента P/E за 2016 год по компании Алроса вторым способом.

Капитализация компании равна 660 млрд. руб. и данные об этом мы находим на сайте компании в разделе «Инвесторам и акционерам».




Прибыль компании за 2016 год равна 133 млрд. (Также берется из отчета о прибылях и убытках)




В итоге P/E = 660 121 / 133 471 = 4,94

Как мы видим между двумя методами расчета возникает небольшая погрешность. Она обусловлена сразу несколькими факторами:

• При расчетах капитализации на сайте компании даже в ту же самую дату могли быть использованы немного отличающиеся котировки от тех, что мы брали для расчета первым способом.

  При расчетах EPS в МСФО из общей консолидированной прибыли вычитается так называемся «неконтролируемая доля участия». Это часть консолидированной прибыли компании, полученной от дочерних предприятий и приходящаяся на других акционеров этих дочерних предприятий, никак не связанных с материнской компанией.

Небольшая погрешность при расчетах P/E никакой роли не играет, поскольку здесь не идет речь о каких-либо точных измерениях как в физике. P/E это относительный показатель и нам важно понимать насколько он ниже или выше в сравнении с показателями аналогичных компаний или в сравнении со среднерыночными или отраслевыми значениями. Далее мы более детально разберемся, как правильно интерпретировать и использовать P/E.

Что показывает P/E

Для того чтобы лучше понять экономический смысл коэффициента P/E, необходимо представить, что Вы покупаете не просто пакет акций или несколько акций компании, а покупаете предприятие целиком. Тогда цифры из расчетов P/E приобретают иной смысл. Цена или капитализация – это та сумма, которую Вы уплатите за данное предприятие, а ежегодная прибыль – это доход от инвестиций в покупку данного бизнеса. В итоге соотношение Цена/Прибыль или P/E показывает инвестору за сколько лет окупятся его инвестиции в данный бизнес. В случае с компанией Алроса – это 5 лет. И это очень привлекательный показатель.

В итоге, как мы уже говорили, чем ниже показатель P/E – тем лучше. Низкий P/E говорит нам о том, что компания недооценена и стоит ниже своей справедливой стоимости. Высокий P/E свидетельствует об обратном. Приобретая акции с низким P/E, инвесторы рассчитывают на то, что в долгосрочной перспективе рыночная стоимость акций будет стремиться к своей справедливой стоимости. В итоге котировки акций вырастут, как и сам P/E.

На рынке также бывают компании, P/E по которым очень высокий, например, российская энергетическая компания ПАО «Юнипро» имеет P/E на текущий момент в районе 30, при том, что средний P/E для российской компании 8, а в энергетическом секторе и вовсе в районе 2-3. Как правило, в таких ситуациях необходимо дополнительно разбираться и смотреть, за счет чего получился такой показатель. Например, это может быть разовая ситуация, связанная с резким падением прибыли в компании ввиду внешних обстоятельств (колебания валют и т.д.). Или же это наоборот резкий рост котировок привел к росту P/E.

Также бывают ситуации, когда P/E могут расти или падать на всем рынке в целом. Так, например, в 2001 году на американском рынке был бум интернет компаний (бум «доткомов»), когда котировки акций росли сами по себе независимо от реальных финансовых показателей бизнеса. P/E отдельных компаний достигали значений 300, 500, 700 и т.д. Исходя из экономического смысла данного показателя все адекватные инвесторы понимали, что это безумная переоценка и формирование очередного финансового пузыря. Для сравнения среднерыночный P/E по американскому рынку на тот момент достигал 70.

В идеале проводить сравнение показателя P/E не только со среднерыночными и отраслевыми значениями показателя, но также с историческими значениями P/E по самой компании.

Для примера выведем на один график динамику котировок акций компании Новатек и P/E, рассчитанный по годам за несколько лет. В итоге мы видим, что как только P/E становился существенно ниже своих исторических максимумов, акции компании начинали расти (январь 2014 года, июль 2016 года).

Таким образом, для адекватной оценки P/E стоит провести сравнительный анализ данного показателя. В качестве базы сравнения могут выступать:

Среднерыночный уровень P/E.

Среднеотраслевой P/E.

P/E по компаниям-аналогам или конкурентам.

P/E по самой компании за предыдущие периоды.

Виды P/E

Стоит сказать, что в зависимости от особенностей расчета P/E и периода расчета существует несколько видов P/E.

Годовой P/E

В данном случае для расчетов используется текущее значение капитализации или цена и значение прибыли или EPS за прошедший календарный год. Это базовый вариант расчета P/E. Именно такие примеры мы приводили в начале статьи. Данный способ расчета P/E обычно применяется в период, когда мы располагаем финансовыми данными по компании за прошлый год, но еще не вышли данные по прибыли за 1 квартал. Как только появляется финансовая отчетность за 1 квартал или последующие периоды расчет P/E немного изменяется, и мы уже считаем скользящий P/E или приведенный P/E.

Trailing P/E (Скользящий P/E)

Еще данный показатель в иностранных источниках обозначается как TTM, что значит trailing twelve month или «скользящая за 12 месяцев». Данная методика применяется, когда у нас есть данные по прибыли за какую-то часть текущего года, например, за 1 квартал 2017 года. Тогда для расчета годовой прибыли будет использоваться формула:

Прибыль = прибыль за 2 квартал 2016 года + прибыль за 3 квартал 2016 года + прибыль за 4 квартал 2016 года + прибыль за 1 квартал 2017 года

В случае если такой расчет будет делаться с учетом данных еще и за второй квартал 2017 года формула примет вид:

Прибыль = прибыль за 3 квартал 2016 года + прибыль за 4 квартал 2016 года + прибыль за 1 квартал 2017 года + прибыль за 2 квартал 2017 года

Таким образом формула расчета прибыли как бы «скользит» по периодам. Затем для расчета скользящего P/E используется данная прибыль и текущая капитализация. Отсюда и название – скользящий P/E.

Приведенный P/E

Есть еще один способ посчитать P/E в середине года, когда годовые данные за целый год брать уже не актуально, а использовать данные только за квартал или полугодие некорректно. Этот способ расчета основан на экстраполяции данных о прибыли за несколько кварталов на весь год.

Например, у нас есть прибыль за 3 квартала текущего года, мы можем сделать следующее: разделить эту прибыль на 3 и умножить на 4, таким образом «приводя» показатель прибыли к годовому значению. Это своеобразный прогноз. Если прибыль за 3 квартала у нас была 75 млн. руб., то по этой формуле мы получаем годовую прибыль в 100 млн. рублей. Таким образом, мы сделали предположение, что в 4 квартале компания сработает не хуже, чем в предыдущих 3-х и заработает еще 25 млн. прибыли.

P/E, рассчитанный с использованием такой прибыли будет называться «приведенным» и также как и скользящий P/E он широко применяется для расчета годовых значений P/E в периоды, когда еще нет полных финансовых данных за текущий календарный год.

Forward P/E (прогнозный P/E)

Еще один вариант расчета P/E использует прогнозную прибыль. Прогнозную прибыль можно получить из данных аналитиков или построив свою собственную финансовую модель. Считается, что использование Forward P/E помогает раньше, чем обычный P/E выявлять недооцененные компании – в тот момент, когда их еще не заметили большинство инвесторов и котировки находятся на низком уровне.

Коэффициент PEG

Говоря о различных видах P/E, стоит упомянуть также о показателе PEG. Расшифровывается показатель как P/E to Growth Rate, т.е. это соотношение P/E к показателю роста прибыли компании. Этот показатель применяют в тех случаях, когда компания имеет традиционно высокий P/E, например, для компаний из IT отрасли США, где P/E в районе 50 и более нормальное явление. Такие высокие P/E обычно вызваны ожиданием инвесторов относительно будущих темпов роста компании.

Для того чтобы понять насколько все же оправданы такие ожидания, используется показатель PEG. Если P/E компании равен 50, а темп прироста прибыли (Growth Rate) планируется на уровне 50% в текущем году, то PEG будет равен 1 и это будет означать, что акции компании имеют справедливую оценку. Если же PEG менее 1 – это значит, что акции недооценены, а значения показателя более 1 говорит о том, что бумаги могут быть «перегреты».

Например, у Яндекса текущий P/E равен 64, при этом прибыль за 2016 год находится на уровне ниже 2012 года, и даже если мы в качестве критериев роста возьмем темпы прироста выручки равные 30% в год – все равно PEG покажет переоценку.

Альтернативный пример – это компания Новатэк, у которой текущий P/E равен 7,7, а средний темп прироста прибыли за последние 5 лет составляет более 60%. Здесь PEG сильно меньше 1 и говорит о недооценки акций компании.

Применение P/E

Главными плюсами показателя P/E является простота его расчета и эффективность. Поэтому он приобрел широкую популярность среди инвесторов. Есть даже целый вид инвестирования, который называется «стоимостное инвестирование » или value investing и основан на поиске недооцененных компаний. Целый ряд академических исследований за 100 и даже за 200 лет на разных рынках подтвердили эффективность данной стратегии инвестирования в среднесрочных и долгосрочных периодах.

Этими преимуществами также определяется и широкое применение данного коэффициента для различных инвестиционных целей:

P/E широко применяется при поиске инвестиционных идей. Для быстрой фильтрации большого количества акций, чтобы дальнейший анализ проводить уже только по недооцененным компаниям.

P/E служит также для оценки инвестиционной привлекательности конкретной инвестиционной идеи. Лучше всего подходит для выбора хороших инвестиционных идей при использовании в сочетании с финансовым анализом показателей компании.

Для упрощенного расчета консенсус-прогноза по акциям компании. Например, текущий P/E для акции компании равен 6, а мы знаем, что для данной компании нормальным считается P/E равный 8, это означает, что у акций компании есть потенциал роста 33% (33%=8/6 х 100% - 100%) до своей справедливой стоимости.

Недостатки P/E

У данного мультипликатора также есть и свои недостатки:

P/E – это не абсолютный показатель. Всегда можно встретить хорошую инвест-идею с высоким P/E, а также плохую инвест-идею с низким P/E. Поэтому не стоит ограничиваться оценкой акций только с помощью данного коэффициента - необходимо использовать также другие показатели финансового и инвестиционного анализа.

P/E отражает лишь один источник роста акций компаний – а именно несоответствие ее справедливой стоимости и рыночной. Хотя на самом деле, источниками роста акций могут быть также и рост самого бизнеса, и дивиденды, и рост рынка в целом.

Выводы

Коэффициент P/E один из лучших показателей для инвесторов. Он может сразу же показать Вам на какие акции обратить внимание и сконцентрировать свои усилия по их анализу. Однако этот показатель имеет свои ограничения и не стоит забывать, что свой анализ необходимо делать разносторонним и дополнять его как подробным финансовым анализом компании, так и инвестиционным, а также не стоит пренебрегать и технической картиной по акциям компании. Научиться грамотно применять все виды анализа, необходимые инвестору, и использовать правильные алгоритмы выбора акций Вы можете в нашей Школе разумного инвестирования . Для начала можно посетить первый .

Теперь, после того как мы ознакомились с основами изучения финансовой отчетности компаний (языком бизнеса), необходимо рассмотреть базовый язык инвестиций. Коэффициенты P/E, EPS, PEG и другие - это основной инструмент, используемый инвесторами для соотношения цены компании с качеством её работы. Эти быстрые и грубые оценочные показатели могут быть для вас весьма полезны, если вы не будете забывать о присущих им ограничениях. Но перед тем как приступить к каким-либо вычислениям, мы должны сначала рассмотреть некоторые необходимые определения.

Коэффициенты - это основной инструмент, используемый инвесторами для соотношения цены компании с качеством её работы.

Прибыль на акцию

Прибыль на акцию (EPS ) - это чистая прибыль компании (обычно за 12 предшествующих месяцев), деленная на число выпущенных в обращении акций. EPS существует в двух видах − базовом и размытом. Базовый коэффициент учитывает только фактическое число акций в обращении, в то время как размытый коэффициент принимает во внимание всё возможное число акций, с учетом выданных на настоящий момент опционов и тому подобных инструментов. Размытый EPS является более «консервативным» коэффициентом.

EPS = (Общая чистая прибыль компании) / (Число акций в обращении)

EPS дает вам быстрое представление о прибыльности компании, однако его нельзя использовать в одиночку.

EPS дает вам быстрое представление о прибыльности компании, однако его нельзя использовать в одиночку, без анализа денежных потоков и других показателей хозяйственной деятельности.

Рыночная капитализация

Рыночная капитализация - это рыночная стоимость компании. Она вычисляется путем умножения числа акций в обращении на текущую рыночную стоимость одной акции. К примеру, если у компании XYZ в обращении находится 10 миллионов акций и одна акция стоит 25 долларов, то рыночная капитализация компании XYZ составляет 250 миллионов долларов. Как мы вскоре выясним, этот показатель не только даёт нам представление о размере компании, но и может быть использован в расчете других показателей оценки стоимости компании.

Рыночная капитализация = (Цена акции) х (Число акций в обращении)

Рентабельность

Так же, как существует три вида прибыли (валовая, операционная и чистая), существует и три вида рентабельности, позволяющих определить степень прибыльности компании.

Валовая рентабельность (рентабельность продаж) = (Валовая прибыль) / Выручка

Операционная рентабельность = (Операционная прибыль) / Выручка

Чистая рентабельность = (Чистая прибыль) / Выручка

Коэффициент P/E и его производные

Этот коэффициент - один из наиболее популярных способов оценки стоимости компании. Он определяет соотношение стоимости акции компании к прибыли на одну акцию за предшествующие четыре квартала. К примеру, акция компании, торгующаяся по цене в 15 долларов с прибылью за предшествующий год в 1 доллар на акцию будет иметь коэффициент P/E равный 15.

P/E = (Цена акции) / EPS

Коэффициент P/E дает нам примерное представление о цене, которую платят за акции компании другие инвесторы, относительно базовых прибылей этой компании.

Этот коэффициент дает нам примерное представление о цене, которую платят за акции компании другие инвесторы, относительно базовых прибылей этой компании. Он также выступает грубой мерой того, являются ли акции компании дорогими или дешевыми. В общем случае, чем выше коэффициент P/E , тем больше готовы платить инвесторы за каждый доллар прибыли этой компании. Акции с высоким коэффициентом P/E (в основном со значением выше 30) обычно имеют высокие темпы роста и / или ожидания роста прибыли компании. Акции с низким значением коэффициента P/E (обычно, ниже 15) обычно подвержены медленному росту и имеют более скромные перспективы прибыли в будущем.

Коэффициент P/E может быть также полезен при сравнении этих коэффициентов у схожих компаний, чтобы проанализировать, кто из конкурентов оценивается рынком выше. Кроме того, вы можете сравнить коэффициент компании с общим коэффициентом всего рынка в виде индекса S&P 500 или любым другим подходящим индексом. Это даст вам информацию об оценке акции относительно рынка.

Одной из полезных вариаций этого коэффициента является ставка доходности, или значение EPS, деленное на цену акции. Ставка доходности − это значение, обратное коэффициенту Р/Е, поэтому более высокая ставка доходности означает относительно более дешевую акцию, а более низкая ставка доходности − более дорогую. Бывает также полезно сравнить ставку доходности с доходностью 10- или 30-летних облигаций Казначейства, чтобы получше понять, насколько дорога или дешева конкретная акция.

Ставка доходности = 1 / (коэффициент Р/Е) = EPS / (Цена акции)

Еще одной полезной вариацией выступает коэффициент PEG. Высокое значение Р/Е обычно означает, что рынок ожидает от компании быстрого роста прибылей в будущем. Это означает, что основной потенциал прибыльности компании расположен именно в будущем. А это в свою очередь ведет к тому, что рыночная стоимость компании (которая отражает все эти будущие ожидаемые прибыли) весьма велика по отношению к текущим прибылям.

Коэффициент PEG позволяет определить, не зашел ли коэффициент P/E слишком далеко в оценке будущего. Коэффициент PEG дает вам представление о том, сколько инвесторы платят за рост компании. Коэффициент PEG - это будущее значение коэффициента P/E, деленного на ожидаемую ставку роста прибыли компании в ближайшие пять лет, определенную через консенсусный прогноз аналитиков. К примеру, если компания имеет значение будущего P/E в размере 20 при ожидаемом росте годовой прибыли в 10% в год, значение коэффициента PEG для этой компании будет равно 2. Чем более высокое значение принимает коэффициент PEG, тем более относительно дорогими являются исследуемые акции.

PEG = (Будущее значение Р/Е) / (Темп годового роста EPS в ближайшие 5 лет)

Как и в случае с другими коэффициентами, PEG надо использовать с осмотрительностью. В своем расчете он опирается на два предположения аналитиков: прибыль в будущем году и годовые темпы роста прибыли в ближайшие пять лет, и таким образом вдвойне подвержен воздействию слишком оптимистичных и слишком пессимистичных настроений аналитиков. В добавок, в случае прогнозируемого нулевого роста, этот коэффициент теряет всякое значение.

Коэффициент «Цена / Продажи»

Коэффициент «Цена / Продажи», или P/S , определяется схожим образом с коэффициентом P/E , с той лишь разницей, что в знаменателе используется значение выручки, а не прибыли. Его важность для инвестора состоит в том, что он базируется на объеме продаж, то есть на таком показателе, которым гораздо более сложно манипулировать и при вычислении которого используется гораздо менее допущений, чем при вычислении прибыли. Кроме того, поскольку продажи обычно бывают более стабильными, нежели прибыль, коэффициент P/S может быть хорошим инструментом для определения компаний, подверженных цикличным колебаниям.

P/S = (Цена акции) / (Выручка на одну акцию) = (Рыночная капитализация) / (Объем продаж)

Используя коэффициент P/S, необходимо помнить, что доллар прибыли имеет всегда одну и ту же ценность, вне зависимости от того, какой объем продаж его породил.

Используя этот коэффициент, необходимо помнить, что доллар прибыли имеет всегда одну и ту же ценность, вне зависимости от того, какой объем продаж его породил. Имеется в виду, что один доллар продаж в компании с высоким уровнем рентабельности стоит больше, чем один доллар продаж в компании с низким уровнем рентабельности. А это ведет к необходимости сравнивать компании с помощью этого коэффициента только в рамках одного сектора или секторов со схожими характеристиками.

Чтобы понять различия между разными секторами экономики, давайте сравним продуктовый магазин с производством медицинского оборудования. У продовольственных магазинов торговая наценка обычно не превышает нескольких центов на один доллар, что приводит к коэффициенту P/S в размере 0,5, одному из самых низких среди всех отраслей промышленности. Чтобы создать один доллар прибыли, магазинам необходим огромный объем продаж, поэтому для инвесторов большие объемы продаж в этой индустрии являются чем-то привычным.

В то же время, рентабельность производителей медицинского оборудования гораздо выше. Для того, чтобы создать один доллар прибыли, таким производителям совсем не нужны космические объемы продаж. Неудивительно, что показатель P/S у таких компаний колеблется в районе 5,0. Таким образом, розничная сеть со значением P/S в 2,0 будет выглядеть крайне переоцененной, а производитель медицинского оборудования с таким же значением P/S будет оценён чертовски дёшево.

Коэффициент «Цена / Балансовая стоимость»

Еще одним распространенным способом оценки компании выступает коэффициент «Цена акции / Балансовая стоимость компании» (P/B ), который соотносит рыночную стоимость акций компании с балансовой стоимостью акционерного капитала из последнего балансового отчета компании. Балансовая стоимость может быть представлена как то, что осталось бы для распределения между акционерами при ликвидации компании, если бы компания прекратила все свои операции, расплатилась со своими кредиторами и получила всё причитающееся со своих дебиторов.

Балансовая стоимость на одну акцию = (Общий акционерный капитал) / (Количество акций в обращении)

P/B = (Цена акции) / (Балансовая стоимость на одну акцию) = (Рыночная капитализация / (Общий акционерный капитал)

Как и у всех других коэффициентов, у этого есть свои ограничения. К примеру, балансовая стоимость может не совсем аккуратно отображать стоимость компании, особенно, если фирма владеет значительным количеством нематериальных активов, таких как торговые марки, рыночная доля и другие рыночные преимущества. Самые низкие значения этого коэффициента обычно встречаются в самых капиталоёмких отраслях, таких как коммунальное хозяйство и розница, в то время как самые высокие значения бывают у производителей лекарств и потребительских товаров, где значение нематериальных активов гораздо более важно.

Коэффициент P/B также связан с показателем возврата на капитал, который представляет собой чистую прибыль, деленную на акционерный капитал. Если взять две одинаковых компании, та из них, у которой выше возврат на капитал, будет иметь и более высокое значение P/B. Высокое значение P/B не должно обязательно отталкивать инвестора, особенно если компания последовательно приносит высокий возврат на капитал.

Коэффициент «Цена / Денежный поток»

Этот коэффициент используется значительно реже тех, которые были освещены ранее. Он вычисляется схожим с коэффициентом P/Е образом, но с использованием в знаменателе операционного денежного потока вместо чистой прибыли.

P/CF = (Цена акции) / (Операционный денежный поток на одну акцию)

Показатель денежного потока труднее поддается бухгалтерским уловкам, нежели показатель прибыли, поскольку он отражает реальные деньги, а не бумажные значения. Этот коэффициент может быть полезен при анализе фирм из таких отраслей, как коммунальное хозяйство или кабельные коммуникации, у которых поступление денежных средств может значительно превышать прибыль. Он так же может использоваться в случае, если множество одномоментных списаний привело к тому, что показатель P/E стал отрицательным.

Дивидендная доходность

Как уже говорилось, есть два способа заработать деньги на покупке акций: прирост капитала, когда акции дорожают в цене, и дивидендные выплаты. Дивиденды − это выплаты компаний напрямую своим акционерам.

Дивидендная доходность была важным показателем оценки компаний на протяжении многих лет. Показатель дивидендной доходности равен сумме годовых дивидендов компании, деленной на цену её одной акции. Если компания выплатила за год 2 доллара при цене акции в 100 долларов, её дивидендная доходность составляет 2%. Если цена акции упадёт до 50 долларов, то её дивидендная доходность возрастёт до 4%. При прочих равных, дивидендная доходность падает, когда растёт цена акции.

Дивидендная доходность = (Годовая сумма дивидендов на одну акцию) / (Цена акции)

Акции с высокой дивидендной доходностью обычно принадлежат зрелым компаниям с незначительными возможностями резкого роста. Экономические причины состоят в том, что компании не могут найти подходящих объектов для инвестиций в своей отрасли и поэтому предпочитают выплачивать заработанные деньги напрямую акционерам. К таким акциям обычно относят акции компаний коммунального хозяйства, но их можно также найти и среди отраслей роста, вроде фармацевтической промышленности.

После многих лет ориентации исключительно на рост курсовой стоимости акций, дивиденды опять начинают попадать в центр внимания инвесторов. Одной из причин выступает недавнее изменение в налоговой системе США, понизившей налог на дивиденды.

Компании с наилучшими акциями с высокой дивидендной доходностью обладают также стабильными положительными денежными потоками, здоровыми балансами и относительно стабильным бизнесом. Кроме того, стоит также обратить внимание на историю дивидендных выплат в каждой конкретной компании за последние, скажем, 50 лет.

Подводя итоги

Мы разобрались с тем, как вычисляются многие из распространенных аналитических коэффициентов. Но помимо формул расчета необходимо понимать природу финансовых показателей, которые лежат в основах этих формул, а также потенциальные ограничения использования тех или иных коэффициентов. Из приятных новостей: при долгосрочном инвестировании значения этих коэффициентов перемещаются на второй план.

Прибыль на одну акцию (earning per share; EPS) - один из основных показателей, используемых при оценке инвестиционных качеств и рыночной . Он характеризует размер , полученной , в расчете на одну .

Прибыль на одну акцию — прибыль компании за установленный период (как правило, за год), разделенная на количество обыкновенных акций, выпущенных компанией. Эта прибыль (иногда называемая чистой прибылью компании (available earnings) рассчитывается как годовая прибыль за вычетом налогов и других исключительных выплат. Полностью распределенная прибыль в расчете на одну акцию (fully diluted earnings per share) калькулируется с учетом всех тех акций, которые компания обязуется выпустить, но до сих пор не выпустила (например, (convertibles).

Прибыль на одну акцию рассчитывается как частное от деления чистой прибыли (с исключением экстраординарных статей) за минусом суммы , на средневзвешенное количество обыкновенных акций, обращавшихся в отчетном году. Необходимо принимать во внимание, что расчеты чистой прибыли различаются в разных странах в силу отличий местных стандартов финансовой отчетности, что затрудняет межстрановые сравнения. Это относится и к количеству выпущенных акций: на акции, конвертируемые облигации, иные подобные факторы увеличивают сумму эмиссии акций и, таким образом, «разводняют» прибыль в расчете на одну акцию. В последнем случае к числителю формулы прибавляют расходы на конвертируемые облигации прошлого года, а к знаменателю - количество акций, полученных в результате конвертирования.

Прибыль на одну акцию — финансовый показатель, равный отношению чистой прибыли компании, доступной для распределения, к среднегодовому числу обыкновенных акций. Прибыль на акцию является одним из основных показателей, использующихся для сравнения и эффективности компаний, действующих на .

Прибыль на акцию (EPS ) определяется по формуле:

где I n - чистая прибыль отчетного периода;
D p - дивиденды по привилегированным акциям, начисленные за отчетный период;
S a - средневзвешенное число обыкновенных акций, находившихся в обращении в отчетный период.

При вычислении S a учитываются все изменения количества обыкновенных акций, произошедшие в отчетный период. В том случае, если вычисленное значение EPS меньше нуля, имеет смысл говорить об убытке на акцию.

Прибыль на акцию, вычисленная с учетом числа акций, фактически находившихся в обращении, называется базовой прибылью на акцию.

Существует также показатель разводненной (пониженной) прибыли на акцию (diluted EPS), учитывающий возможные изменения количества акций и прибыли вследствие конвертации других ценных бумаг в обыкновенные акции (например, вследствие исполнения опционов, конвертации облигаций, выплаты привилегированных дивидендов новыми акциями).

При вычислении EPS вместо реальных значений чистой прибыли могут использоваться оценки ожидаемой чистой прибыли, данные финансовыми аналитиками. В таком случае говорят об ожидаемой прибыли на акцию (forward EPS).

Рынок корпоративных ценных бумаг в России пока развит слабо, круг компаний, чьи акции котируются на рынке, ограничен, а на уровень котировки влияет множество не экономических показателей. Таким образом, говорить о методике анализа, которую можно было бы применять на практике, не приходится. Можно лишь назвать основные показатели, применяемые в развитых экономических странах для оценки положения предприятия на рынке ценных бумаг , к котoрым относятся:

Стоит учесть, что анализ положения на рынке ценных бумаг не может быть выполнен по данным , необходима дополнительная информация.

Показатель прибыли на акцию (Earnings per Share, EPS)

Основным показателем оценки положения компании на рынке ценных бумаг можно считать показатель прибыли на акцию (EPS) :

Earnings per Share = (Net Income - Dividends on Preffered Stock) / Average Outstanding Shares

EPS = (Чистая прибыль - Привилегированные дивиденды) / Среднегодовое число обыкновенных акций в обращении

Экономический смысл показателя EPS характеризует инвестиционную привлекательность обыкновенных акций компании и показывает потенциальный доход, приходящийся на каждую обыкновенную акцию в обращении. Рост этого показателя, как правило, свидетельствует о повышении инвестиционной привлекательности акций и способствует росту их рыночной стоимости.

В соответствии с Методическими рекомендациями по раскрытию информации о прибыли, приходящейся на одну акцию (утв. приказом Минфина РФ от 21 марта 2000г. № 29н) акционерное общество раскрывает информацию в двух величинах: базовой прибыли на акцию и разводненной прибыли на акцию. Такой порядок соответствует международной практике.

Базовая прибыль на акцию (Basic Earnings per Share)

Коэффициент базовой прибыли на акцию определяется как отношение базовой прибыли (убытка) отчетного периода к средневзвешенному количеству обыкновенных акций, находящихся в обращении в течение отчетного периода.

Basic EPS = (Net Income - Preferred Dividends) / Weighted Average Number of Common Shares Outstanding

Базовая прибыль отчетного периода определяется путем уменьшения прибыли отчетного периода, остающейся в распоряжении организации после налогообложения, на сумму дивидендов по привилегированным акциям, начисленным за отчетный период.

Разводненная прибыль на акцию (Diluted EPS)

Величина разводненной прибыли на акцию показывает максимально возможную степень уменьшения прибыли (увеличения убытка), приходящейся на одну обыкновенную акцию, за счет конвертации всех конвертируемых ценных бумаг АО в обыкновенные акции и исполнения всех договоров купли-продажи обыкновенных акций у эмитента по цене ниже их рыночной стоимости.

Diluted EPS = [(Net Income - Preferred Dividend) / Weighted Average Number of Shares Outstanding - Impact of Convertible Securities - Impact of Options, Warrants and Other Dilutive Securities]

Diluted EPS = Net Income - Preferred Dividends / Weighted Average Number of Dilutive Common Shares

Diluted EPS = (Net Income - Preferred Dividend) + Сonvertible Preferred Dividend + (Convertible Debt Interest * (1-t))

Высокое значение обоих коэффициентов (Basic EPS и Diluted EPS) говорит о том, что фирма успешно развивается и направляет значительную часть прибыли на дивиденды. Низкое значение второго коэффициента при высоком - первого свидетельствует об агрессивном развитии компании, преимущественном направлении заработанных средств в инвестиции. Наоборот, высокое значение второго коэффициента при низком - первого может говорить о попытке «сделать хорошую мину при плохой игре», то есть искусственно завысить привлекательность компании для акционеров.

Необходимо отметить, что в литературе по финансам очень часто понятие «прибыль» смешивается с понятием «доход». В результате, например, вместо «прибыль на акцию» получается «доход на акцию». Это обусловлено сложившейся практикой перевода с американского варианта английского языка. Исходя из терминологии, употребляемой в бухгалтерской отчетности, такой перевод является некорректным. Но если сказать «дивидендная прибыльность» вместо общепринятого «дивидендная доходность», - не поймут.

Показатель дивидендного выхода

Как бы то ни было, для оценки величины прибыли на акцию следует учесть значение показателя дивидендного выхода , который определяется как доля чистой прибыли, направленной на выплату дивидендов по обыкновенным акциям:

К ДВ = Сумма к выплате по дивидендам / Чистая прибыль

Показатель дивидендной доходности

Очевидным индикатором эффективности вложения средств в акции компании является дивидендная доходность :

К ДД = Дивиденд на одну акцию / Рыночная цена акции

Ясно, что наиболее привлекательными являются акции компаний с высоким значением данного показателя. Однако даже небольшое его значение в период бурного развития компании может сулить хорошие перспективы.

Коэффициент соотношения цены и прибыли на акцию (Price-Earnings Ratio, P/E Ratio)

Самым популярным среди аналитиков и наиболее широко используемым в кругу потенциальных инвесторов является коэффициент соотношения цены (Р) и прибыли (Е) на акцию :

P/E = Market Value per Share / Earnings per Share

Р/Е = Рыночная цена акции / Прибыль на акцию

Можно определить это значение и иначе, а именно как отношение суммарной рыночной стоимости акций (т. н. капитализации) к общей величине прибыли (чистой).

Формально значение коэффициента соответствует количеству лет, за которое возместятся расходы на покупку акции по текущей цене при сохранении текущей прибыльности.

В широком смысле значение коэффициента выражает позицию рынка в отношении потенциала экономического роста компании, ее дивидендной политики и степени риска, связанного с инвестициями в эту компанию. Данная оценка, как индикатор уровня доверия, включает в себя несколько элементов, в частности перспективы развития сектора рынка, в котором компания осуществляет свою деятельность, а также оценку рынком того, насколько компания способна использовать рыночные возможности, прогноз состояния экономики в ближайшие годы и оценку текущих результатов деятельности компании.

Высокое значение показателя указывает на положительную оценку влияния перечисленных факторов с позиций рынка. Однако высокое значение может указывать также на то, что компания готовится к продаже или что текущая прибыль временно находится на низком уровне. Низкий уровень коэффициента может показывать, что перспектива получения компанией прибылей в будущем связана с большим риском.

Для различный отраслей характерен разный уровень Р/Е. Традиционно он достаточно высокий у высокотехнологичных компаний (например, 46 у Google и 23 у «Вымпелкома») и низкий у компаний сырьевого сектора (у Exxon Mobil, несмотря на ее рекордную в корпоративной истории США прибыль по итогам 2006 г., он составляет 11, а у «Лукойла» - 8). У компаний из развивающихся стран Р/Е в среднем ниже. Так, у индекса MSCI Emerging Markets этот показатель составляет около 15, а у американского индекса S&P 500 - около 18.

Многие аналитики при оценке привлекательности акций обращают внимание не на прибыль компании, а на генерируемый ею чистый денежный поток (CF). Невысокое значение P/CF (отношения капитализации к чистому денежному потоку) означает, что у компании здоровый бизнес, у нее остается достаточно свободных денежных средств, которые могут быть направлены на выплату дивидендов или выкуп акций.

(Можно заметить, что МСФО все больше ориентируются на оценку активов по совокупности генерируемых ими будущих денежных потоков. Тогда и стоимость всего бизнеса оказывается не чем иным как текущей стоимостью будущих чистых денежных потоков (см. ниже).)

Однако низкое значение показателя P/CF может сложиться и в том случае, если компания накапливает денежные средства, не инвестируя в развитие бизнеса. Это, очевидно, не лучшая характеристика.

Балансовая стоимость акции (Book value, BV)

Данный показатель определяется как отношение суммы чистых активов компании к количеству размещенных акций:

Book Value per Share = (Total Shareholders" Equity - Preferred Shares) / Total Number of Outstanding Shares

BV = Чистые активы / Количество размещенных акций

В российской литературе также можно встретить несколько иной расчет показателя балансовой стоимости акции, который определяет величину стоимости акционерного капитала (определяемого как разность между совокупными активами, или валютой баланса, и обязательствами, или суммой краткосрочных и долгосрочных заемных средств организации-эмитента):

BV = Акционерный капитал / Количество акций в обращении

Коэффициент стоимости чистых активов компании в расчете на одну акцию (Price/Book Value Ratio, Price-to-book Ratio) показывает, сколько инвесторы платят за чистые активы компании в расчете на одну акцию.

P/B Ratio = Stock Price per Share / Shareholders" Equity per Share

P/BV Ratio = Stock Price / Total Assets - Intangible Assets and Liabilities

В случае если цена акции ниже стоимости чистых активов в расчете на одну акцию, можно сделать два следующих вывода, в зависимости от того, какой подход используют инвесторы:

Цена акций была несправедливо или по ошибке занижена в силу каких-либо причин, но так как у компании есть достаточный потенциал для роста, то акции следует покупать, поскольку цена на них вырастет.

Если низкая оценка акций компании верна, то инвестировать в данную компанию крайне рискованно, так как или ее состояние находится на грани спада, или инвестирование в компанию не принесет дивидендов.

Коэффициент соотношения рыночной цены и балансовой стоимости акции

Используя оценку балансовой стоимости акции, рассчитывают коэффициент соотношения рыночной цены и балансовой стоимости акции :

P/BV = Рыночная цена акции / Балансовая стоимость акции

Рыночная цена (стоимость) акции - это цена, по которой акция продаётся и покупается на вторичном рынке. Рыночная цена (курс) обычно формируется на торгах на фондовой бирже и отражает баланс спроса и предложения на данные акции.

В зависимости от бизнеса компании этот коэффициент может иметь существенное значение, а может не иметь никакого. Балансовая стоимость не отражает интеллектуальный, трудовой потенциал, то есть то, что важно для высокотехнологичных компаний. У них, следовательно, данный коэффициент завышен. Считается, что он хорош для оценки, например, финансовых, строительных, транспортных компаний. Если рыночная цена ниже балансовой, то это является основой для будущего биржевого роста цены.

Повышение уровня P/BV может служить настораживающим сигналом для инвестора. Для индекса S&P 500 в последние годы значение коэффициента составляет 3,1. Для сравнения: в конце 1990-х годов, когда на фондовом рынке США надувался мыльный пузырь, впоследствии лопнувший, значение достигало 4,5.

Вышеприведенные коэффициенты можно отнести к категории «классических» показателей. В последние годы разработаны два новых подхода, основанные соответственно на концепции добавленной экономической стоимости (economic value added, EVA) и на будущих денежных потоках (например, cash-flow return on investment, CFROI).

Как уже было отмечено, показатели, основанные на рыночной оценке акций, далеко не всегда отражают реальное финансовое положение компаний и позволяют принимать экономически обоснованные управленческие решения. Особенно ненадежными они оказываются именно тогда, когда это больше всего нужно - в периоды нестабильности.

Список литературы:

1. Гитман Л.Дж. Основы инвестирования / Л.Дж. Гитман, М.Д. Джонк: Пер. с англ. М.: Дело, 1999.
2. Дмитриева О.В. Учет, анализ и аудит операций с ценными бумагами: Учеб. пособие / О.В. Дмитриева; МГУП. М.: МГУП, 2011.
3. Иванов А.П. Финансовые инвестиции на рынке ценных бумаг / А.П. Иванов. М.: Дашков и К, 2004.
4. Тьюлз Р. Фондовый рынок / Р. Тьюлз, Э. Брэдли, Т. Тьюлз. 6-е изд.: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2000.
5. Фабоцци Ф. Управление инвестициями / Ф. Фабоцци: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2000.
6. Шарп У. Инвестиции / У. Шарп, Г. Александер, Дж. Бэйли: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2001.

Прибыль на акцию – англ. Earnings Per Share (EPS) , один из важнейших показателей, являющийся по своей сути доходом на начальные инвестиции акционеров, величина которого отражается в финансовых отчетах компании на ежеквартальной и годовой основе. Чтобы рассчитать показатель «прибыль на акцию» необходимо разделить прибыль на средневзвешенное количество простых акций.

где Net Profit – чистая прибыль;

Preferred Dividends – дивиденды по привилегированным акциям;

Weighted Average Outstanding Shares – средневзвешенное количество простых акций.

Помимо чистой прибыли в формуле может использоваться прибыль или убыток от продолжающихся операций (англ. Continuing Operations ), прекращенных операций (англ. Discontinuing Operations ) и чрезвычайных статей (англ. Extraordinary Item ). При использовании этих показателей приведенная выше формула должна быть видоизменена, то есть в числитель должен быть подставлен соответствующий показатель. В знаменатель формулы подставляется средневзвешенное количество простых акций, находящихся в обращении в течение отчетного периода. Чтобы лучше разобраться с этим показателем рассмотрим расчет прибыли на акцию на примере.

Пример

Предположим, что чистая прибыль компании за отчетный год составила 15000000 у.е., а сумма выплачиваемых дивидендов по привилегированным акциям 2250000 у.е. При этом на начало отчетного года (на 1 января) в обращении находилось 675000 простых акций, 13 марта было выпущено в обращение 55000 простых акций, 22 июня размер дополнительной эмиссии простых акций составил 30000, 7 сентября компания выкупила у акционеров 41000 простых акций, а 25 ноября была произведена еще одна дополнительная эмиссия простых акций в размере 37500.

1. Весовой коэффициент в период с 1 января по 12 марта (продолжительность периода 71 день), когда в обращении находилось 675000 простых акций, составит 0,195 (71/365).
2. С 13 марта по 21 июня (101 день) количество простых акций составило 730000 (675000+55000). Весовой коэффициент для этого периода составит 0,277 (101/365).
3. С 22 июня по 6 сентября (77 дней) количество простых акций в обращении составляло 760000 (730000+30000), а весовой коэффициент для этого периода составлял 0,211 (101/365).
4. С 7 сентября по 24 ноября (79 дней) количество простых акций в обращении снизилось в результате выкупа до 719000 (760000-41000). При этом весовой коэффициент составил 0,216 (79/3650).
5. С 25 ноября по 31 декабря (37 дней) количество простых акций в обращении насчитывало 756500 (719000+37500), а весовой коэффициент составил 0,101 (37/365).

Таким образом, средневзвешенное количество простых акций в обращении в отчетном году составит:

675000*0,195+730000*0,277+760000*0,211+719000*0,216+756500*0,101=725906

Подставим полученные значения и в формулу и рассчитаем прибыль на акцию:

EPS = (15000000-2250000)/725906 = 17,56 у.е.

Обычно требования к подаче финансовой отчетности обязывают компании раскрывать прибыль на акцию в динамике, как минимум, за текущий и прошедший отчетные периоды, а в некоторых случаях предоставлять прогнозное значение этого показателя в будущем отчетном периоде. Однако, несмотря на эти требования, у компаний сохраняется достаточно большая гибкость при составлении отчетности и раскрытии ежеквартальной прибыли на акцию. Существует несколько вариантов расчета прибыли на акцию, в зависимости от того, что будет подставлено в числитель приведенной выше формулы, поэтому компании могут выбирать тот алгоритм расчета, который им более выгоден.

Стандарты подачи финансовой отчетности в различных юрисдикциях также накладывают свои требования к раскрытию показателя прибыль на акцию. Например, в США Общепринятые принципы бухгалтерского учета (англ. Generally Accepted Accounting Principles, GAAP ) разрешают включать в доходы разовые события, такие как продажа подразделения, что может существенно влиять на размер прибыль и искажать EPS. Поэтому американские компании обычно отдельно раскрывают информацию о прибыли на акцию в соответствии с GAAP, а также предоставляют информацию о EPS, в расчет которого не включаются доходы и расходы, носящие разовый характер. В свою очередь, Международные стандарты финансовой отчетности «МСФО» (англ. International Financial Reporting Standards, IFRS ) предполагают раскрытие двух показателей EPS: базовая прибыль на акцию и разводненная прибыль на акцию.

В случае если прибыль на акцию компании не достигает прогнозов аналитиков, краткосрочное влияние на рыночную стоимость ее акций, скорее всего, будет отрицательным, что повлечет за собой снижение их стоимости. Наоборот, если фактический EPS оказывается выше, чем ожидания аналитиков, рыночная стоимость акций компании, скорее всего, будет расти. Чтобы избежать отрицательных эффектов компании максимально оперативно разглашают информацию, которая может привести к снижению ожидаемой аналитиками прибыли на акцию. Такая практика характерна для крупных корпораций, у которых фактический EPS зачастую выше, чем прогнозный.

Другим способом, который позволяет компаниям не допускать резких скачков курса своих акций, заключается в создании резерва прибыли. Например, в благоприятном квартале, когда прибыль компании выше обычного, она может быть искусственно занижена, чтобы компенсировать ее падение в неблагоприятных кварталах. В некоторых случаях компании могут также прибегнуть к незаконной практике составления отчетности, искажая ее в умышленных целях. В целом, компании стараются найти лазейки в регулирующих положениях относительно того, как следует раскрывать информацию относительно прибыли на акцию, поэтому инвесторы должны быть опытными в определении инвестиционных преимуществ и рисков.